天风证券-南侨食品-605339-21H1归母净利润同增63%，上半年量价齐升高速增长，逐步开拓新型烘焙消费场景前景可期-210813

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事件：公司发布2021年半年报。

公司2021年上半年实现营业收入13.62亿元，同增38.62%；归母净利润为1.95亿元，同增63.00%，扣非后归母净利润1.91亿元，同增64.58%。

点评：1、收入端：公司2021H1实现营业收入13.62亿元，同比增长38.62%。

其中2021Q1/Q2分别实现营业收入6.48/7.14亿元，同比增长49.7%/29.9%，主要由于本期产品销售数量增加和销售价格上升。

2、毛利率：2021年上半年公司毛利率为37.29%，较2020年H1上升0.22pct。

分季度来看，2021Q1及Q2毛利率分别为38.8%/35.9%。

公司毛利率水平基本保持稳定，主要由于当期原材料采购单价上升造成营业成本增加。

3、期间费用率：2021年上半年公司期间费用率为18.82%，较2020年H1降低2.18pct。

期间费用率中，2021H1销售费用率为10.85%，较2020年H1下降0.74pct；管理费用率为5.72%，较去年同期下降1.05pct；财务费用率为-0.47%，较去年同期下降0.67pct，主要由于利息收入的增加；研发费用率为2.72%，较去年同期增加0.28pct，主要由于本期发生的新品研发支出增加。

4、净利润：上半年公司归母净利润1.95亿元，同比增长63.00%，归母净利率为14.34%，较2020年增长2.14pct。

分季度来看，公司2021Q1/Q2归母净利润分别为0.98/0.98亿元，同比增长127.0%/27.1%。

5、产品端与渠道端：1）产品方面，面对传统烘焙及新业态客户不同需求，持续产品细分、多元化。

公司持续扩大进口乳制品产品线，增加黄油、芝士等产品，同时强化公司研发、生产的冷冻产品、淡奶油系列产品扩充，以满足不同客户的细分需求，获取业绩增长。

2）渠道方面，公司深耕烘焙市场，积极拓展非传统烘焙市场、新型业态的发展。

通过加强和便利店供应商的合作，开发、提供因应客户需求的功能性油脂和冷冻产品，使得便利店业绩显著成长；公司一方面深耕三四五线城市烘焙市场，一方面通过强化茶饮、餐饮等非传统烘焙市场的开拓，加大一二线城市烘焙市场的持续发展。

盈利预测：公司作为烘焙油脂行业领军者，在烘焙原材料领域已有雄厚的技术积累，助力产品高质稳定。

公司2021上半年很好地消化了原材料采购价格的上涨，成功实现了产品量价齐升，并且随着公司冷冻面团等业务产能逐步落地，持续深耕烘焙市场的同时不断拓展茶饮、餐饮等烘焙新消费场景，公司未来有望继续高速发展，因此我们对公司的盈利预测有所调整。

我们预计公司2021-2023年营收在30.2/38.1/46.1亿元，归母净利润在4.7/6.0/7.4亿元（前值为4.1/4.8/5.9亿元），对应PE32X/25X/21X，维持买入评级。

风险提示：食品安全风险、技术风险、下游行业波动风险、经销商管理风险。