东方证券-交通运输行业：增值税率下调，利好交运板块-180330

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        事件:3  月28  日国务院常务会议确定深化增值税改革的措施，进一步减轻市场主体税负。会议决定，从2018  年5  月1  日起，将交通运输行业的增值税税率从11%降至10%。增值税小规模纳税人的年销售额标准由50  万元和80  万元上调至500  万元。
        核心观点
        航空行业：或增厚净利润3%~10%。增值税是价外税，航空公司在确认国内机票收入之前，会将增值税扣除。我们测算，国内机票的增值税税率下调1%，将增加国内航线客运收入0.9%。航空业对乘客的议价能力高，故税收优惠不会体现在降价上。考虑到本次调整对航空公司进项税影响较低，我们认为大部分税收优惠或转化为利润。在含税票价稳定的情况下，我们通过2017  年年报数据推断，本次调整将增厚南航、国航和东航归母净利润10.4%、7.1%和6.1%。预计将增厚海航、华夏、吉祥和春秋航空归母净利润9.5%、6.3%、5.6%和3.2%。本次调整不会影响航空公司国际和地区航线收入，境外业务增值税税率继续为0%。
        铁路行业：销项税税负下降幅度大于进项税，或增厚行业盈利能力。销项税方面，铁路行业的增值税税率整体下调1%。进项税方面，本次调整只影响上游铁路装备制造的税率，且铁路行业整体可抵扣项目占比较低。由于销项税税负下调幅度远大于进项税负下调幅度，我们认为铁路行业整体将获益。
        航运行业：影响有限。A  股上市航运公司的收入大部分由国际航线贡献，境外业务不用缴纳增值税。所以本次调整对该行业上市公司的影响较小。
        机场、港口、快递、公路行业：不受影响。机场、港口、快递将继续沿用原有的6%增值税税率，公路继续执行3%税率。考虑到交运行业的可抵扣项目占比较低，进项税负本次调整较小，我们认为本次调整将不会影响机场、港口、快递、公路等行业的业绩。
        投资建议与投资标的
        考虑到增值税税率下调对公司业绩的转化主要取决于行业供需关系和企业议价能力。我们建议关注有望受益于行业持续景气的中国国航(601111，未评级)、东方航空(600115，未评级)、南方航空(600029，未评级)，有望受益税率调整的广深铁路(601333，未评级)、大秦铁路(601006，未评级)。
        风险提示
        进项税税额减少大于预期；税收征收力度大于预期；行业供需结构弱于预期。