华创证券-上汽集团-600104-产品结构持续改善，看好公司“新四化”布局，上调至“强烈推荐”评级-180330

《华创证券-上汽集团-600104-产品结构持续改善，看好公司“新四化”布局，上调至“强烈推荐”评级-180330（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-上汽集团-600104-产品结构持续改善，看好公司“新四化”布局，上调至“强烈推荐”评级-180330（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事项：
        公司发布2017年年度报告：2017年，公司实现营业收入8579.7亿元，同比增长14.97%；实现归母净利润344.1亿元，同比增长7.51%。公司每10股派送现金红利18.30元（含税），共计213.80亿元。
        主要观点
        1.  2017年公司归母净利润344.1亿元，每股分红1.83元，股息率达5.8%
        2017年，公司汽车销售693万辆，同比增长6.8%，占中国汽车市场份额为24.5%。其中上汽大众销售206万辆，同比增长5.15%，上汽通用销售200万辆，同比增长6.89%，上汽乘用车销售52.2万辆，同比增长67.89%；上汽通用五菱销售215万辆，同比增长1.23%。
        收入来看，2017年公司实现营业收入8579.7亿元，同比增长14.97%。分项目来看，整车收入6568亿元，同比增长16.4%，零部件收入1585亿元，同比增长9.9%，金融业务收入为127亿元，同比增长24.4%。
        净利润来看，2017年，公司净利润为471亿元，同比增长7.18%，增加了32亿元，其中整车和零部件增加了17.5亿元，金融增加了11.3亿元，其余差额为内部抵扣影响3亿元左右。
        2.产品结构持续改善，盈利增长稳健
        （1）上汽大众：车型布局完善，盈利稳健
        2017年，上汽大众销售206万辆，同比增加3.0%，营业收入为2562亿元，同比增加12%。归母净利润267亿元，同比增加4%。因途观L、途昂的热销，上汽大众单车收入增至12.4万元，单车利润为1.3万元，与去年持平。净利润率为10.43%，下降了0.8个百分点。
        （2）上汽通用：新车型周期启动在即
        2017年，上汽通用销量达到200万辆，同比增长6%，营业收入为2281亿元，同比增长12.3%，归母净利润为154亿元，同比下滑9%。主要是因为竞争加剧，中低端车型单车盈利下降所致。2017年，公司的净利润率为6.8%，同比下降1.6个百分点，单车盈利从0.9万下降至0.77万元。
        2018年开始，上汽通用将进入新一轮车型周期，凯迪拉克、别克、雪佛兰全线发力，将推出多款中高端车型，包括别克两款全新SUV，雪佛兰两款SUV，凯迪拉克CT3/CT4/XT4/XT6。车型结构向上将弥补入门级车型的盈利下滑部分。
        （3）上汽通用五菱：深挖10万元级市场，毛利率回升
        2017年，通用五菱销量达到215万辆，同比增长0.9%，营业收入1055亿元，同比增长1.4%，单车收入4.9万元，与去年持平，单车盈利0.25万元，有小幅增长。公司深挖10万元级市场需求，爆款车型510月销超过5万辆。
        （4）上汽自主：深入推进“新四化”，智能网联车型放量
        公司的智能网联RX5取得成功后，公司又先后投放了荣威i6、荣威RX3、名爵ZS、大通T60、大通D90  等新品，公司坚持“新四化”路线，加快“互联网+新能源”的融合发展，通过联合多方合作，打造互联网汽车的服务生态圈。
        2017年，上汽自主销量为52.2万辆，同比增长62.3%，收入达到572亿元，同比增长70.6%，单车收入上升至11万元。销量提升之后，摊薄成本，公司层面持续减亏，2017年减亏约10亿元。
        3.投资建议
        18年开始，公司与大众、通用的合作将进一步加深；上汽通用开始进入新车型周期；上汽自主的销量持续提升，实现盈利有望。此外，公司凭借自身的平台优势，深入布局出行生态。我们看好公司在电动化、智能化、网联化的市场领头羊地位，我们认为公司将牢牢把握住下一代汽车产业转型浪潮。我们预计公司2018~2020年净利润分别为373亿元、399亿元和432亿元，对应PE分别为10.3、9.6、8.9倍，上调至“强烈推荐”评级。
        4.风险提示
        经济周期下行，汽车销售不达预期；市场竞争加剧，单车盈利能力下降。