国海证券-海油工程-600583-业绩符合预期，将充分受益中海油资本开支大增-180330

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        事件：
        海油工程发布年报：2017年，公司实现营收102.5  亿元，同比下滑14.5%；归母净利润4.9  亿元，同比下滑62.7%，业绩符合预期。
        投资要点：
        业绩符合预期，在手订单充足。公司营收同比下滑主要是因为Yamal项目收入确认节奏的影响，剔除Yamal  的影响，营收增长1.4%。净利润下降幅度大幅高于营收主要有两个原因：一是海洋工程业务毛利率大幅下滑，报告期执行的各项目绝大部分是2015  年之后获得的订单，受国际原油价格暴跌、行业需求快速下降、市场竞争激烈影响，签订的订单毛利率水平明显下滑，订单价格一直处于谷底位置，个别项目甚至出现亏损，其中国内业务毛利率仅2.65%，同比下降11.3  个百分点；二是财务费用、资产减值损失大幅增长，报告期财务费用增加5.6  亿元，主要是汇兑损失所致，资产减值损失增加3.1  亿，主要是计提项目合同减值3.60  亿元所致，其中卡塔尔NFA  项目计提减值2.63  亿元。报告期末，公司在手订单120  亿元，同比增加16  亿元，充足的订单增加了今年业绩增长的确定性。
        中海油完成资本开支计划将是大概率事件，公司充分受益。中海油2018  年资本开支预算700-800  亿元，同比去年完成值增长40-60%，市场普遍质疑预算的完成率（17  年完成情况较差），我们在中海油服深度报告中详细认证了中海油完成资本开支计划将是大概率事件，公司每年来自于中海油及其关联方的收入占营收比近90%，将有望充分受益。报告期末，公司国内新增订单达93.1  亿元，同比增长93.5%，今年业绩的弹性将主要来自国内市场。
        深水、LNG  接收站等业务取得突破，将贡献业绩增量。报告期内公司揽获流花某总包项目、福建漳州  LNG  总包项目，标志着公司在深水、LNG  工程领域市场开发取得重大进展。流花项目作业水深超过  500  米，最深接近1200  米，是公司第一次承揽深水总包项目；深水市场是一片蓝海，近年来公司潜心进行技术储备，厚积薄发，有望抢占市场先机。福建漳州LNG  项目将完成2  座16  万方全容式储罐和相应的接收站工程，是公司近年来在国内LNG  市场获得的最大项目；去年“气荒”引发了储气设施的巨大需求，大力建设LNG接收站是目前国情下的最好选择之一，市场空间很大。这两个项目将在今年逐步开工，有望贡献增量业绩。  
        海外市场短期承压，中长期值得期待。报告期新增海外订单仅10.6亿元，同比减少19.6亿元，主要原因是海外工程市场十分低迷，一些工程项目比原计划开工日期延后，行业复苏滞后于油价。虽然短期订单承压，但公司依然取得了一些积极进展，其中与美国福陆公司组成联合体成功中标壳牌英国北海企鹅号FPSO  总包项目，是公司首次打入英国北海市场；获得了雪佛龙泰国4  座组块平台的拆除项目，是公司首次执行海外平台拆除项目；获得世界最大石油公司--沙特阿美的总承包资质认证，意味着公司今后可直接参与沙特阿美的总包项目投标，有利于公司逐步扩大在中东区域的市场份额。公司继续坚定不移地把国际市场开发作为工作的重中之重，2020年海外收入占比的目标为40-45%，中长期值得期待。  
        维持"买入"评级：预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.34、14.87、23.30亿元，对应EPS分别为0.17、0.34、0.53元/股，按最新收盘价计算，对应PE分别为37、18、12倍，PB分别为1.14、1.09、1.01。公司PB估值处于低位，具有较强的安全边际；考虑到目前油价正处于上升通道，公司业绩拐点凸显，故维持"买入"评级。  
        风险提示：油价大幅下跌；公司订单执行进度不及预期；公司海外业务拓展的不确定性。