华鑫证券-华海药业-600521-国内制剂业务进入收获期-180330

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        投资要点：  
        公司业绩增速加快：公司2017年实现营业收入50.02亿元（+22.21%），实现归属母公司股东净利润6.39亿元（+27.64%），实现扣非后净利润6.04亿元（+33.00%），对应EPS  0.62元。其中，第四季度实现营业收入14.92亿元（+27.47%），实现归母净利润1.54亿元（+33.29%）。公司拟向全体股东每10股转增2股，送现金红利2元。公司2017年全年业绩增速逐季加快，成长态势良好。  
        制剂业务快速增长：报告期内公司制剂业务实现销售收入26.4亿元，同比增长34.4%，占营业收入的比重提升到52.8%，毛利率同比提高10.13pp至66.78%，主要原因在于公司国内制剂业务经过多年的深耕细作，开始进入快速放量期，同时高毛利率制剂产品的销售占比也进一步提高，公司国内制剂产品的销售正成为拉动公司业绩增长的主要动力。公司原料药及中间体实现销售收入21.43亿元，同比增长13.88%；其中，普利类、沙坦类分别实现销售收入4.15亿元（+13.41%）、9.39亿元（+5.90%），原料药业务增长相对平稳。
        期间费用增加，研发实力显现：报告期内，公司销售费用率为18.09%，同比提升了3.07pp，主要系公司加大了制剂产品的推广力度；财务费用率为2.21%，同比提升了2.41pp，主要系美元汇率下降，汇兑损失大幅增加所致。报告期内，公司研发支出达4.38亿元（+20.38%），占营业收入的比重为8.76%，主要系公司不断加大国内新产品的申报及仿制药一致性评价申报的力度等。报告期内公司完成了9个新产品申报生产和8个一致性评价项目申报，其中盐酸帕罗西汀片等7个品种顺利通过一致性评价，是目前国内通过一致性评价最多的企业，后续公司在产品招标等方面的优势将逐步显现。    
        盈利预测与投资评级：我们预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为8.38亿元、10.62亿元、13.28亿元，对应  EPS  分别为0.80元、1.02元、1.27元，当前股价对应PE  分别为38/30/24倍。首次覆盖，给予  "推荐"评级。    
        风险提示：制剂销售不达预期的风险；研发进度不达预期的风险。