民生证券-永辉超市-601933-全国性超市标杆企业，腾讯入股加快布局新零售-180326

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        报告摘要：
        以生鲜为核心发展成全国性超市，成功跻身连锁百强前十位
        公司以生鲜业务作为核心竞争力，通过不断新开门店跨区域发展，现已成为全国性超市标杆企业。生鲜具有易损耗、物流要求高、低毛利率等特征，是防御电商冲击的天然壁垒，截止2017H1，生鲜业务占比为44.01%，远高于同行业可比公司。永辉超市旗下有四种超市业态，分别为红标店、绿标店、永辉生活和超级物种。截止2017  年三季度，传统超市红标店与绿标店合计526  家，覆盖了全国19个省份。同时，截至2017  年12  月，新业态超市永辉生活与超级物种分别为200家和26  家。根据2016  年连锁百强榜的数据，公司已成功跻身前十位。
        全球采购供应链+物流奠定基础，合伙人制度+赛马机制促进良性竞争
        公司推进采购供应链全面升级，生鲜直采比例约70%，食品用品引入牛奶国际、持股达曼国际等方式推进全球化采购，收购达曼国际40%股权发展自有品牌业务，收购中百集团与红旗连锁部分股份提升采购议价能力，综合毛利率持续提高。公司目前在全国有16  个物流中心，支撑公司现有门店和新开门店的发展。同时，公司合伙人制度和赛马机制促进良性竞争，在不断新开门店的基础上，实现员工人数减少，人效不断提升的效果。
        依托云创加快布局新零售，腾讯入股发挥协同效应
        公司借助永辉云创，不断进行创新业务的投资和孵化，孵化出超级物种、永辉生活和永辉生活APP  等新业态。其中，超级物种是“高端超市+生鲜餐饮+O2O”，与阿里“盒马鲜生”直接竞争。同时，随着腾讯系合计持股永辉15%以及腾讯直接入股永辉云创15%，公司可以借助腾讯实现优势互补，使得公司全球采购供应链、京东的仓储物流配送与腾讯的资源技术三者协作发挥协同效应，打造线上线下相融合的新零售模式。
        盈利预测及投资建议
        预计17-19  年EPS  分别为0.19、0.25、0.34  元，对应的PE  分别为52  倍、39  倍、29  倍。可比公司2017-2019  年平均PE  为62  倍、52  倍、41  倍，公司PE  低于可比公司平均PE。首次覆盖，给予谨慎推荐的评级。
        风险提示
        新开门店数量不及预期；新零售布局不及预期。