西南证券-兆驰股份-002429-Q4业绩高增长，风行电视成未来看点-180330

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        投资要点
        事件：公司发布2017年年报，实现营收  102.3  亿元，同比增长  36.8%，实现归母净利润6  亿元，同比增长61%。Q4  单季度实现营收35.8  亿元，同比增长53.6%，实现归母净利润1.1  亿元，同比增长360%，17Q4  高增长主要基于2016年同期并表风行造成的低基数的因素。
        黑电业务冷年不冷，有望迎来恢复性增长。受行业周期及上半年液晶面板价格上升等因素影响，下游需求乏力，2017  年黑电行业整体遇冷。公司黑电业务跨越行业周期，报告期内以黑电为主的传统视听业务实现营收61.3  亿元，同比增长31.9%。2018  年是体育大年，体育营销将促进公司ODM  业务及自有风行品牌稳健增长，同时面板价格持续下跌有助于提升公司盈利能力。
        LED  业务增长良好，全产业链布局值得期待。报告期内公司LED  业务快速发展，全年销售额达15.3  亿元，同比大幅增长60%，营收占比15%，同比上升2.15pp。在国外LED  产业链向大陆转移的背景下，公司在LED  业务上全产业链布局契合发展趋势，未来上下游协同效应及规模效应的优势将逐步展现，LED  业务预计将为公司增长提供坚实的驱动力。相较于行业其他封装企业，公司  LED  封装业务毛利率有较大提升空间，规模效应带来的毛利率提升值得期待。
        毛利率大幅下降，管理效率提升增厚业绩。受累于原材料大幅上涨，公司生产成本明显上升，毛利率下滑至10.98%，同比下滑4.54pp。但公司着力提升管理效率，管理费用率和销售费用率合计同比下降2.5pp，同时公司通过套保、远期外汇交易等有效措施，规避汇率波动风险，财务费用较2016  年减少1.18  亿元。报告期内公司净利率5.91%，同比上升1.17pp。
        互联网电视发展迅速，渗透率有望提升。公司2015  年完成对风行网的并购，通过近两年的业务发展与渠道开拓，目前已建成健全的互联网电视线下销售网络。报告期内互联网电视业务实现营收25.7  亿元，同比增长37%，营收占比达25%。随着消费升级和换机浪潮到来，互联网电视有望迎来快速渗透期。
        盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20  年EPS  分别为0.17/0.22/0.26  元。参考黑电板块一致预期，考虑公司风行电视、led  等业务仍有较大发展空间，给予公司2018  年20  倍估值，对应目标价3.4  元，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：汇率或大幅波动风险，原材料价格或大幅波动的风险。