中银国际-东方电气-600875-扭亏符合预期，经营全面恢复-180330

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        扭亏符合预期，经营全面恢复
        公司发布2017  年年报，实现营业收入308.30  亿元，同比减少7.38%；盈利6.73  亿元，同比大幅扭亏，符合预期。我们认为公司各方面经营均已恢复正常，看好公司未来重回增长轨道，维持增持评级。
        支撑评级的要点
        全年大幅扭亏符合预期：公司2017  年实现营业收入308.30  亿元，同比减少7.38%；实现归母净利润6.73  亿元，同比大幅扭亏，对应EPS  为0.29元。其中，公司2017  年四季度实现营业收入99.17  亿元，同比增长2.81%，环比增长56.53%；盈利2.42  亿元，同比扭亏，环比增长348.35%。公司2017  年年报业绩符合我们和市场的预期。
        水电、风电产品带动整体毛利率恢复：公司2017  年毛利率为17.93%，同比提高5.89  个百分点；其中水能及环保设备毛利率转正，同比提高21.06个百分点至16.79%，新能源业务同比提高11.06  个百分点至20.60%。
        降本增效效果良好：在催收应收账款、高效利用存货等卓有成效的内部治理改善下，公司年内计提资产减值损失同比减少50.44%至7.42  亿元，其中计提坏账损失减少6.98  亿元。
        销售费用回归正常水平：公司于2016  年底调整会计估计，对销售的风电整机按照销售收入的3%变更为6%计提质保金，使2016  年全年销售费用增加至14.47  亿元，显著高于一般水平。2017  年由于风电产品收入下降，同时不涉及往年销售整机的计提，故计提质保金下降幅度较大，公司全年销售费用8.54  亿元，同比下降40.98%，回归正常水平。
        评级面临的主要风险
        降本增效不达预期；海外市场开拓不达预期；发电设备需求下滑超预期。
        估值
        在当前股本下，我们预计公司2018-2020  年每股收益分别为0.31、0.34、0.37  元，对应市盈率分别为28.7、26.4、24.4  倍，维持增持评级。