华泰证券-恒力股份-600346-Q1业绩超预期，PTA景气可期-180330

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        2018Q1  预增86%左右，业绩超预期
        2018  年3  月29  日，恒力股份发布2018  年一季度业绩预告，预计实现净利9.42  亿元左右，同比增86%左右（重述后），业绩超市场预期。按照当前45.45  亿股的总股本计算，对应EPS  为0.21  元左右。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.84/2.33/2.75  元，维持“增持”评级。
        PTA-涤纶行业高景气推动业绩大增
        公司于2018  年2  月1  日完成恒力投资及恒力炼化并表，我们认为重述后业绩仍显著增长是源于：1）根据百川资讯，2018Q1  华东地区PTA  均价5729  元/吨，同比上涨21%，PTA-PX  平均价差约900  元/吨，同比扩大134%，推动业绩大增，其中恒力投资1  月份净利约2  亿元；2）化纤方面，根据中国绸都网数据，2018Q1  盛泽地区涤纶长丝（FDY50D）均价1.12万元/吨，同比下跌3.5%，华东地区纤维级切片均价0.81  万元/吨，同比上涨7.4%；3、2018Q1  华东地区BOPET/PBT（KH2100）均价分别上涨11.9%/9.4%至1.17/1.22  万元/吨，亦对子公司康辉石化业绩有所助益。
        涤纶长丝价格回升，PTA  景气可期
        3  月中旬以来，伴随下游开工回升，叠加油价上涨带动，据中国绸都网，目前盛泽地区涤纶长丝（FDY50D）价格已自前期上调100  元/吨至1.12万元/吨。华东地区PTA  报价5505  元/吨，价差缩窄至700  元/吨，考虑2018上半年预计300  万吨聚酯产能逐步投放，PTA  供需有望持续改善，中期景气可期。另外据百川资讯，目前华东地区BOPET/PBT（KH2100）报价分别为1.23/1.22  万元/吨，年初以来上涨7.9%/3.4%，康辉石化业绩有望持续改善。
        恒力炼化进展顺利，乙烯项目助力成长
        公司2000  万吨炼化一体化项目于3  月进入安装高峰期，公司预计将于2018Q4  建成投产，若后续配套融资顺利完成，该项目建设有望提速，配套150  万吨乙烯工程规划于近期公布，产品规划合理，发展前景良好，有望助力未来成长。
        维持“增持”评级
        恒力股份是国内聚酯-PTA  行业龙头企业，我们预计涤纶长丝高景气有望延续，PTA  业绩逐步改善，恒力炼化投产后有望贡献丰厚盈利，乙烯工程打开长期成长空间。结合公司一季报预告情况，我们上调公司2018  年净利预测至38  亿元，维持2019-2020  年净利分别为106/125  亿元，对应EPS分别为0.84/2.33/2.75  元（暂未考虑配套融资对利润和股本的影响），结合可比公司估值水平（2018  年16  倍PE），考虑公司2019  年炼化投产后增量较大，给予2018  年20-23  倍PE，对应目标价16.70-19.20  元（原值15.96-17.67  元），维持“增持”评级。
        风险提示：油价大幅波动风险，炼化项目建设进度不达预期风险。