中银国际-海兴电力-603556-汇兑因素拖累业绩，解决方案迅猛增长-180330

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        公司发布2017  年年报，实现营收30.25  亿元，同增39.80%；归母净利润5.63  亿元，同增10.76%，基本符合预期。我们认为公司未来的主打业务解决方案表现优秀，海外业务未来仍将持续提升公司业绩，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        2017  年盈利5.63  亿元基本符合预期：公司2017  年实现营业收入30.25  亿元，同比增长39.80%；实现归母净利润5.63  亿元，同比增长10.76%，对应EPS  为1.50  元。其中，公司2017  年四季度实现营业收入9.65  亿元，同比增长24.51%，环比增长34.25%；盈利1.52  亿元，同比减少4.81%，环比增长8.38%。公司2017  年年报业绩基本符合我们和市场的预期。
        毛利率表现优秀，汇兑损失拖累业绩表现：公司销售毛利率为48.08%，同比提高3.64  个百分点。由于公司海外业务体量较大，受汇兑损失因素影响，公司年度财务费用同比增加1.18  亿元，财务费用率同比由-3.81%转为1.16%，同时导致公司期间费用率同比提升6.72  百分点至23.85%。若扣除汇兑损失因素影响，我们测算公司业绩同比增速超过20%。
        海外市场快速增长，营收占比接近七成：2017  年公司海外市场营收同比增长70.27%，其中拉美市场相比去年同期增长75.32%，亚洲市场相比去年同期增长110.33%。海外市场营收占比已达到66.17%。
        系统解决方案增速突出：公司2017  年表计业务保持稳定较快增长，实现营收23.79  亿元，同比增长35.77%，依然构成公司的盈利主体。系统解决方案产品是公司最核心的竞争力之一，作为公司未来的主打业务，目前已展现出迅猛的增长势头，全年实现营收3.69  亿元，同比增长55.05%。
        评级面临的主要风险
        汇率情况发生不利变动；海外市场环境发生不利变化。
        估值
        预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.92  元、2.40  元、2.92  元，对应市盈率为18.3  倍、14.6  倍、12.0  倍；维持买入的投资评级。