中银国际-陕西煤业-601225-高盈利+成长性v.s6倍市盈率-180330

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        高盈利+成长性  v.s  6倍市盈率
        17年实现归属母公司净利润  104亿元，同比增长  279%，每股收益  1.04元。符合业绩预告。吨煤净利107  元，产量增长10%至1.0097  亿吨，成本控制较好。公司盈利能力强、成长性好叠加铁路改善预期带来双重盈利提升空间、40%高派息率6%以上的高股息率。但目前只有6  倍18  年市盈率，位于历史最低值，我们认为被低估，基于18  年10  倍市盈率，我们维持11  元的目标价格，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        17  年实现归属母公司净利润104  亿元，同比增长279%，每股收益1.04  元。
        每股分派股利0.418  元，维持了40%的高派息率。营业收入同比增长53.7%至509  亿元，毛利率由43%增长至55%，经营利润率由15%上升至36%，净利润率由8.3%大幅升至21%。每股经营活动产生的现金流量增长105%至1.69  元，净资产收益率由3.2%大幅飙升至26.54%。净资产负债率由去年同期的32%降至15%，这也是11  年以来的最低值。
        煤价增长58%，吨煤净利107  元，产量增长10%。17  年公司综合煤炭售价370  元，同比大幅增加58%，其中公司未来重点发展的陕北矿区煤价增长66%，是所有矿区中涨幅最大的。吨煤净利107  元，同比增长251%。公司17  年煤炭产量10,097  万吨，同比增长10%。
        成本控制较好：吨煤完全成本181  元，同比只增加9%。期间费用率由26%下降至16%，接近历史最低水平（15%）。
        铁路瓶颈仍有待改善：公司铁路运输销量4,916  万吨，占销量比例由36%提高到40%，但由于近年产量增长较快，仍低于15  年前平均43%的水平。未来随着明年蒙华铁路等重要煤运铁路的通车，铁路瓶颈将逐渐会有比较明显的改善，盈利空间进一步增大。
        盈利能力强、成长性好、铁路改善预期带来盈利提升空间、高分红高股息：1.  盈利能力位居行业前列：吨煤净利107  元，净利润率20%，ROE27%；2.  煤质好，开采条件好，大型现代化矿井为主；吨煤成本低，抗风险能力强；3.  成长性足：在建位于陕北矿区小保当1,600  万吨、袁大滩（500万吨）等大型矿井预计今年开始投产，母公司在建（近3,000  万吨）及储备丰富中长期存在注入可能；4.  产量、储量巨大：截至17  年底可采储量103  亿吨，可采年限100  年以上，产能1  亿吨，上市公司排名前三；4.  铁路瓶颈严重，煤价提升空间大；5.  现金充沛，高分红、股息率有望延续：40%分红率，6%以上股息率。
        良好发展机遇：《18  年能源工作指导意见》强调重点发展神东、陕北、黄陇、新疆四大基地，公司在前三个基地的产能占公司总产能的92%。公司将充分受益这三大基地的良好发展机遇，影响力和市场份额将会不断增强。公司是比较难得的在短、中、长期都有较好成长性的煤炭标的。
        评级面临的主要风险
        煤价下跌，成本费用等计提超预期，良好业绩不能持续。
        估值
        基于18  年10  倍市盈率，我们维持11  元目标价，维持买入评级。