中银国际-交通银行-601328-规模扩张增速稳健，拨备计提压力缓解-180330

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        交通银行总体经营稳健，公司淡化规模增速，进行业务结构调整。交行4  季度存款增速有所提升，但整体吸储能力较大行弱。息差方面，公司单季净息差有所改善，考虑到18  年存款市场竞争更趋激烈，18  年负债端成本仍有上行压力。公司17  年资产质量呈现企稳向好态势，拨备计提压力缓解。子公司交银国际实现分拆上市，有助于集团综合化发展实力的进一步提升。
        支撑评级的要点
        利息净收入拖累营收增速，卡业务及资管业务表现亮眼。交行全年利息净收入同比下降4.6%，拖累全年营收增速表现，营收同比增1.5%，增速与前三季度（1.6%）相近。公司手续费净收入同比增速较前三季度提升4.3  个百分点至10.2%，主要得益于信用卡业务和资管业务的发展。由于国债及地方政府债的免税效应，全年所得税同比下降31.9%，带动公司净利润同比增速从税前-3.3%提升至3.5%。
        规模扩张增速稳健，单季息差呈企稳上行趋势。交通银行4  季度资产规模环比增1.2%，整体规模扩张增速稳健。负债端，存款占负债比重为59%，吸储能力较大行相对弱，但存款结构进一步优化，活期存款占比较半年末提升0.8  个百分点至50.67%。交行全年息差为1.58%，较16  年下降30bps，但单季净息差呈现企稳向好趋势。据我们测算期初期末口径4  季度净息差较3  季度提升1BP  至1.51%。在18  年存款竞争加剧背景下，预计公司负债端成本仍有上行压力。
        资产质量改善，拨备计提压力缓解。交行17  年末不良率为1.50%，环比3  季末下降1BP，我们测算公司4  季度不良生成率为0.74%，同比下降5BP。公司关注类贷款占比较半年末提升4BP  至2.93%，逾期90  天以上贷款/不良贷款较半年末下降12pct  至114%。公司17  年末拨备覆盖率和拨贷比较3  季末分别提升2.0pct/1bp  至153%/2.3%，预计在18  年资产质量向好背景下，公司拨备覆盖率将进一步提升。
        评级面临的主要风险
        监管超预期，资产质量下滑超预期。
        估值
        我们上调交行18/19  年EPS  至1.00/1.05  元/股（原为0.98/1.04  元/股），对应增速5.3%/6.0%，对应PB0.70x/0.65x，估值安全边际高，维持增持评级。