中银国际-民生银行-600016-业绩符合预期，关注资本补充进程-180330

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        民生银行15  年年初开始推动“凤凰计划”，坚定战略转型步伐，18  年战略重回小微，成效有待观察。短期来看，在18  年强监管延续背景下，公司资负结构调整仍有一定压力，存量不良风险的消化仍需要一定时间。我们维持中性评级。
        支撑评级的要点
        民生银行17  年全年净利润增速4.1%，基本符合预期。公司营收全年同比下降7%，降幅有所收窄，主要得益于息差的边际改善。我们测算公司4  季度单季净息差环比提升10BP  至1.72%，带动净利息收入全年同比增速从前三季度的-11.2%收窄至-8.6%。
        存款增长乏力，关注资本补充进程。民生银行4  季度存款环比增长1%，但全年同比来看减少4%，降幅较前三季度继续扩大。我们认为公司存款表现一定程度受到资产端结构调整的影响，公司全年资产规模微增0.1%，非标资产规模占比从年初的18%压降至13%，影响存款派生。另一方面，民生银行也主动压降了部分高收益存款，全年定期存款同比下降10%，带动全年存款成本下降2BP  至1.76%。公司4  季度末核心一级资本充足率为8.63%，对公司18  年规模扩张形成制约，目前民生500  亿转债计划正在等待监管批复，资本补充进程值得关注。
        不良改善幅度逊于同业，拨备计提仍有压力。民生银行全年不良率为1.71%，环比上升2BP，我们测算公司4  季度单季年化不良生成率为1.3%，环比季节性提升42BP，同比改善15BP。从前瞻指标来看，公司关注类贷款同比提升31BP  至4.06%，逾期90  天以上贷款与不良贷款剪刀差下降15pct  至136%，但依然在行业内偏高。公司信贷成本全年同比下降54BP至1.3%，拨备覆盖率和拨贷比提升0.3pct/3BP  至156%/2.66%，未来仍有一定计提压力。
        评级面临的主要风险
        监管超预期，资产质量下滑超预期。
        估值
        我们维持公司18/19  年4.7%/4.8%的净利润增速预测，对应18/19  年PB0.71x/0.64x，维持中性评级。