中泰国际-东阳光药-1558.HK-给予增持评级，目标价43港元-180328

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        中泰国际发表研报指出，东阳光药(36.15,-0.10,-0.28％)由于2017年下半年起可威销售推广效果略微好于预期，将2018E/2019E营业额预测分别上调4.24％/4.20％，净利润预测分别上调1.3％/0.5％。
        预计2018-2020EEPS分别为1.7/2.02/2.31元人民币，未来3年复合增长率17.2％。目前股价对应17.2倍2018EPER，我们认为有提升空间，维持“增持”评级和43港元目标价，对应19.6倍2018EPER，有14.4％上升空间。
        2017年业绩表现靓丽，主力产品可威如期快速增长
        公司2017年业绩如期快速增长，营业额同比增长70.1％至16.02亿人民币，净利润同比增长70％至6.47亿人民币。分产品看，由于公司销售推广效果较好与流感的影响，主力产品可威销售收入同比增长90.3％至14.01亿人民币，略微优于预期。由于公司2017年下半年将主要精力放在可威销售方面，导致内分泌药物销售收入略微低于预期，心血管药物销售收入则如期稳定增长。利润率层面，由于公司2017年公司提升原材料自给率，导致毛利率从2016年的77.2％提升至82.5％。公司2017年下半年加强营销推广导致分销费用显著增加，但是净利率仍保持40.4％的高水平。
        预计2018~2019年业绩将维持较快增长
        根据国家流感中心统计，3月份急诊病例中流感病例占比仍然略微高于往年水平，而且公司过去2年对可威的营销推广效果较好效果。通常来说药品在进入医院后销量需要1~2年时间逐步铺开，因此我们认为可威将维持较快增长。公司2017年起组建高尿酸血症药物尔同舒学术推广团队，未来将进一步加强推广，我们预计产品将恢复稳定增长，其他产品则将基本保持稳定。利润率层面，由于2018年初流感爆发导致公司外购部分原料满足需求，因此毛利率将略微低于2017年，但是总体看将基本保持平稳，销售费用率将基本保持平稳，因此净利率将保持约40％的高水平。
        新药研发如期推进
        如早前报告所述，公司拥有甘精胰岛素和丙肝药物磷酸依米他韦等重磅在研产品，我们预计分别将于2019~2020年左右投产，投产后将注入亮点。
        风险提示
        i）药品降价幅度大于预期；ii）：政府积极推行药品零差率，这些政策有可能迫使医院通过二次议价降低成本；iii）新药开发慢于预期；iv）新药推出后推广时间长于预期。