川财证券-荣盛发展-002146-销售剑指千亿，二线龙头后劲十足-180330

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        核心观点  
        荣盛发展：地方性房企迈向全国化    
        荣盛发展股份有限公司成立于1996年，2007年8月公司在深圳交易所成功上市。2009年公司商品房销售额首次突破100亿元，确定了二、三线城市市场定位。经过了逾20年的发展，2017年公司房地产销售额已突破700亿，位列百强房企第24位，并逐步由传统的房地产开发企业转型为"大地产、大健康、大金融"等业务为一体的产业综合集团公司。  
        规模扩张  剑指千亿    
        克而瑞数据显示，2017年公司销售额突破700亿元，达到730亿元，近3年销售额复合增速为37.14%。2018年公司提出千亿销售目标，2018年1-2月公司实现签约金额85.23亿元，同比增长51.55%，前2个月公司销售额完成了计划目标的8.5%，完成度较好。从全年的推盘节奏来看，公司大体还是会保持一个"3241"态势，三季度最多，一季度最少，随着后三个季度推盘逐步发力，全年销售目标有望顺利达成。    
        高土储+优布局+跟投  三叉戟助力规模扩张    
        公司上市后一直保持较强的拿地力度和较高的拿地质量。根据测算，公司截至2017年末土储面积超过3400万方，货值超过3500亿元，可满足未来3-4年左右的销售量，也保证了后续销售规模的扩张。从获取成本来看，近年来公司楼面均价占销售均价的比例始终保持低位，近6年仅2013年和2016年在30%之上，其余4年均在22%-23%之间，2017年公司楼面均价占销售均价比例降至22.09%，低成本的拿地有力保障未来的利润率水平。此外，公司2017年实行跟投机制，进一步保证了公司的规模扩张。  
        首次覆盖予以"增持"评级    
        首次覆盖给予"增持"评级。2017年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润27.91亿元，同比增长28.34%，对应基本每股收益0.64元。我们预计2017-2019年公司主营业务收入分别为382.76、470.34和577.37亿元，净利润有望达到57.91、76.16和95.11亿元，EPS分别为1.33、1.75和2.19元/股，对应PE分别为6.96、5.29和4.24倍，公司未来几年业绩有望保持高增长，有持续看点。  
        风险提示：房地产销售不及预期；多元化发展不及预期等