南华期货-2018年黑色产业一季报：风险与机遇并存-180329

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        【摘要】
        螺纹钢，3月份在需求释放不及预期和整个采暖季限产力度不及预期的共同打击下出现暴跌，二季度尽管建材类产品的利润有所压缩，但钢厂仍有意愿快速恢复满产的状态，产量有一定增量。需求端北方工地开工偏慢，南方开工情况较预期也有差距，目前情况来看去库进度仍不力。目前钢价处于电炉炼钢的成本的长期支撑，但库存压力叠加长流程钢厂有一定的复产量，钢价短期下跌风险仍未解除。我们认为，二季度流动性紧缩格局会有些微缓解，叠加二季度是基建施工旺季，房地产施工也可能出现"赶工期"的局面，因此，整个终端需求，仍有一定期待。钢材库存有望迎来缓慢去化，带动钢价震荡反弹。二季度上海螺纹钢现货价格区间预计在3300-3800元/吨。
        热卷，与螺纹相比，目前供求矛盾并不突出，生产热卷的钢厂接订单处于饱和状态，厂内库存偏低，库存流转也较为顺利，但远期来看热卷风险仍存。一方面，年中开始，热卷新上轧线较多，有一定的供给增量，而一旦螺纹走弱，热卷轧线产能充足，也难免被拖累；另一方面，下游涂镀加工产业处于恶性竞争环境下产品利润不断被压薄，但产能过剩短期难以缓解。因此卷板的供需压力还在逐步累积的过程中，并有向上游传导的可能。因此我们认为热卷的正套逻辑强于螺纹，远月的压力相对较大。二季度上海热卷现货价格区间预计在3500-3900元/吨。
        铁矿石，400  附近的现货价格对于钢厂采购有较好的性价比，因此矿石继续大幅下跌的空间不大，但上涨动力仍有待于成材的提振。后期矿石更多是节奏化的走势。短期来看钢厂库存下降明显，叠加北方钢厂陆续复产，有一定补库需求支撑。但中长期来看，前两年铁矿石重点炒作的主要矛盾问题现在都有缓和的迹象，吨钢利润阶段性回落叠加高品矿供给增长明显，矿石无论总量矛盾还是结构矛盾都明显缓解，中长期上涨空间也将受限。关注05交割问题带来的5-9反套机会，以及I1809逢低做多机会。
        焦炭，现阶段焦化厂已经处于盈亏平衡点，在成本端焦煤价格比较刚性因此有支撑的情况下，焦企或主动限产。我们预期终端需求仍会复苏，钢材库存逐步去化，钢厂在复产的基础下将进行补库，带动焦炭价格重回上涨。但在目前下游港口和钢厂库存均处于高位，去库速度仍是关键。此外，环保限产也需要重点关注。钢材终端需求不及预期是最大的风险。
        焦煤，目前高低硫煤结构依然存在。随着焦炭现货价格的大幅下跌，焦化利润大幅缩窄，焦企或有主动限产。同时继续压低库存，压价煤价。供应方面，煤矿复产，下游去库存，导致煤矿库存继续增加，外煤或有小幅增量，整体供需稍宽松，焦煤价格仍将承压。如果后市钢材需求转暖，由下而上传导，也将提振焦煤价格，但是焦煤上涨动能较弱。煤焦中，焦炭是更好的做多品种，值得关注。
        风险方面，警惕宏观经济和终端需求超预期走弱；钢材去库存不及预期；全球政治和贸易冲突升级等风险。
        单边策略，推荐1700附近逢低做多J1809，，目标2100；450以下逢低配置I1809多单，目标520。
        套利与对冲策略，推荐多J1809空J1901，40附近可择机介入，目标120；多I1809空I1805，于10附近介入，目标30；多I1809空I1901，10以下择机介入，目标30；多J09空JM09，比价1.5以下介入，目标1.65；做空10螺纹虚拟钢厂利润，1750以上（RB10-1.65I-0.5J）入场，目标1400。