银河期货-国债期货早报：维持前期走势判断，低吸高抛只多不空-180330

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        主要观点
        央行连续五日暂停公开市场操作。央行公告称，考虑到月末财政支出可吸收央行逆回购到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理稳定，3月29日不开展公开市场操作。当日400亿逆回购到期，净回笼400亿。流动性超预期宽松、央行放任市场维持宽松预期以及中美贸易战疑云是近期债券市场走势的三大利好，而这三大利好又相互纠缠互为因果。年后我们曾经建议投资者做多，但也建议投资者在两会期间平仓，因为不清楚两会之后流动性是否会收紧，也不清楚两会后美联储加息中国央行会如何应对。而这一切上周均尘埃落定，虽然目前1个月期、3个月期和6个月期同业存单发行利率比上季度同期要低了75BP、93BP和120BP，但从量上看央行两会后依然没有收紧流动性的意思，导致市场对未来资金面的宽松预期爆棚，而从价上看也是如此，虽然一天期银行间质押式回购加权利率已经离疑似的下限央行的7天逆回购利率仅仅只有10BP的距离，央行也只是随行就市跟着美联储抬升了5BP的公开市场操作成本，包括在之后的解释中也丝毫未释放收紧市场流动性预期的意思。其实这也很容易理解，因为去杠杆的三个阶段---去交易杠杆、去金融杠杆、去宏观杠杆---中的第一阶段去交易杠杆已经基本结束，央行已经没有继续把一天期银行间质押式回购加权利率维持在隔夜常备借贷便利(SLF)利率下方不远处的意图，对于债市而言最大的利空其实已经不存在了，后面两个阶段更多的是打以委托代款和信托贷款为代表的表外贷款，以及降低宏观企业杠杆，虽然资管新规最终版还没有出台，但从前期的消息来看资管新规已经会比征求意见稿更宽松，过渡期也更长。另外，贸易战愁云也拉升国内债市价格，但是目前来看中美贸易战风险正在明显下降，利好也将消失，同时国内下调制造业增值税税率，也降低了货币政策宽松的必要性。从趋势上看，目前看不到明显制约国债收益率继续下行的因素，因此我们认为类似下调制造业增值税率的事件会导致债市回调，回调就是入场机会，中短期均看好债市表现，从长期看，依然需要回到基本面上来，贸易战真正开打的可能性非常低，长期依然需要看经济数据和金融数据的脸色，虽然我们看空2018年经济表现，但经济数据何时真正开始下滑依然需要时间检验，一旦经济数据真正下滑，我们认为才是债券长期牛市开启的标志，短期维持回调再买入的交易方针，涨上去之后是抛掉等低位再吸回，还是拿定不动值得商榷，我们倾向于前者，但总方针是只多不空。
        近期市场运行主要逻辑：流动性超预期宽松、央行放任市场维持宽松预期以及中美贸易战疑云是近期债券市场走势的三大利好。
        未来市场主要关注点：资管新规落地情况、经济和金融数据、通胀数据。
        操作建议：短期和中期均看好，长期牛市依然需要观察经济数据何时开始下行，维持回调再买入的交易方针。
        央行公开市场操作
        央行连续五日暂停公开市场操作。央行公告称，考虑到月末财政支出可吸收央行逆回购到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理稳定，3月29日不开展公开市场操作，银行间回购利率和Shibor利率涨跌互现。
        宏观基本面消息
        中证报：央行连续第8日净回笼流动性，市场资金面略微收紧，非银机构融资压力相对较大，季末资金面再现结构性紧张，交易所市场回购利率全线大幅走高。市场人士指出，流动性分层现象尚未得到有效缓解，季末资金面出现一定波动不奇怪，但目前流动性总量不低、存款类机构流动性稳定，资金紧势大幅升级可能性不大，跨季后资金面将回暖。