天风证券-通威股份-600438-业绩符合预期，光伏板块将持续发力-180330

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        新能源板块业务大幅增厚公司业绩
        公司2017  年实现营收260.89  亿元，同比增长24.92%，实现归属上市公司股东净利润20.12  亿元，同比增长96.35%，实现归属上市公司扣非净利润19.62  亿元，同比增长219.96%，公司的业绩增长主要是来自于光伏板块业务的贡献。
        多晶硅业务享受高额利润，未来以量换价，仍有广阔空间
        2017  年公司实现多晶硅销量  1.6  万吨，同比增长  32.25%，全年平均生产成本5.88  万元/吨，毛利率  46.83%，同比提高  5.8  个百分点；作为多晶硅生产的关键指标的平均综合电耗已降至  62KWh/kg  以下，行业处于领先地位。公司已经启动乐山，包头一期各2.5  万吨多晶硅项目，预计将在2018年年底投产，届时多晶硅料产能将达7  万吨。公司新项目具有较低的固定资产投资和能享受相对更低的电价，多晶硅料的生产成本有望降低至4  万元/吨以下，因此，即使2019  年多晶硅料的价格从当前的12  万/吨降低到10  万元/吨，公司由于产能扩张及成本降低，多晶硅料业务仍将贡献丰厚利润。
        太阳能电池龙头，产能利用率领先
        在太阳能电池领域，公司在合肥具备2.4GW  多晶电池及在成都具备3GW单晶电池的产能规模，是全球最大的专业太阳能电池生产企业，  2017  年，公司太阳能电池产能利用率超过  115%，远高于全球行业平均  82%的产能利用率水平。全年实现销售  4GW，同比增长  65%；毛利率  18.85%，保持了稳定的盈利水平，根据公司年报披露，公司电池的加工成本已经降低至0.30  元/W  以下，处于行业领先水平。公司成都太阳能三期  3.2GW  高效晶硅电池项目、合肥太阳能二期  2.3GW  高效晶硅电池项目分别将于  2018年下半年先后投产，将进一步增强公司盈利能力和竞争优势。
        饲料及产业链业务高速发展
        公司坚持以水产饲料为核心，以提高公司盈利能力为原则，结合市场消费结构的转变，优化两个“结构调整”，包括提升水产饲料在饲料总量中的比例，提升水产饲料中特种饲料、膨化饲料等高端产品的比例。公司饲料业务实现营业收入  149.72  亿元，同比增长  8.45%，毛利率  14.67%，同比增长  2.85  个百分点；实现销量  426.28  万吨，同比增长  6.21%，膨化饲料、虾特饲料、功能饲料等高端产品占水产饲料的比例超过  40%。
        投资建议：将公司2018、2019  年净利润由22.2  亿、30.5  亿调整至25  亿、35  亿，2018  年、2019  年公司硅料、电池片产能释放，硅料产能将分别达到7  万吨、12  万吨；电池片产能分别达到12GW、20GW。考虑规模释放，预计公司2018  年-2020  年净利润同比增长26%、38%、15%；  EPS  0.65  元、0.9  元、1.04  元，对应P/E16  倍、12  倍、10  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：或存在光伏行业装机量不达预期，多晶硅料价格大幅下降风险，产能投产不达预期风险。