中泰证券-雅化集团-002497-稳扎稳打，打造全球具影响力的锂盐供应商-180330

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        投资要点
        事件：公司发布2017年年报：2017年，公司实现营业收入23.6亿，同比增长49.33%，归属于上市公司股东的净利润2.38亿元，同比增长78.11%；第四季度，公司实现营业收入6.71亿元，同比增长42.86%，环比增长1.82%，实现归母净利7376万元，同比增长103.14%，环比增长93.84%。
        与此同时，公司预计，2018年一季度，公司的净利润为5,596万元-6,995万元，同比增长60%-100%。
        公司净利润的增长主要来源于以下几个方面：一是，锂板块发展加速：全年公司锂产品销售量较2016年度增长58.92%，达到5536吨；锂产业共实现营业收入6.98亿元，同比增长100.92%，在整个营收中占比提升至29.59%；实现净利润0.84亿元，同比增长65.08%。二是，爆破业务转型也取得了实质性突破：报告期内，公司爆破业务实现营业收5.04亿元，同比增长60.53%；实现净利润0.62亿元，同比增长288.98%。三是，传统炸药业务以量补价，2017年，公司完成了对山西金恒的并购，在云南、内蒙、西藏、陕西等新兴市场取得较大突破，公司炸药销量大增45%，营收增长26%，毛利也增加了约2600万元。但公司计提了3900万的商誉减值影响了公司利润的释放。
        锂盐业务致力于"打造具有全球影响力的基础锂盐供应商"。1）公司锂资源保障度不断提升。公司通过与澳洲银河锂业签署了五年的锂精矿采购协议，为公司未来五年锂盐生产提供了矿源基本保障，同时，公司通过参股澳大利亚CORE公司并获得其锂矿包销权，与川能投合作开发李家沟锂辉石矿（氧化锂资源储量51.22万吨），为公司锂产业未来持续发展提供锂矿资源支撑。2）锂盐产能整合完毕，扩产项目稳步推进。2017年，公司通过与川能投达成合作协议，完成了国理公司股权整合；并启动了雅安锂业2万吨锂盐项目建设，有望在2019年开始贡献产出。
        同期，公司出台了锂板块的股权激励计划。拟向锂业板块紧密相关的董事、高级管理人员、核心人员授予限制性股票272.49万股，授予价格为6.95元/股。授予的限制性股票解锁的业绩考核目标为：以2017年锂业板块净利润为基数，2018年度锂产业净利润增长率不低于60%，2019年增长率不低于150%，2020年不低于300%（即锂板块2018-2020年的净利润分别不低于1.34、2.10和3.36亿元）。
        发行可转债推进锂盐项目建设。此前公司公告，拟发行可转债融资不超过8亿元用于2万吨锂盐项目建设及补充流动资金。
        锂盐价格具回暖潜力：当前，下游开工回暖，锂盐需求释放，但新增锂盐产能有限，供给在上半年几无增量，锂盐价格上涨预期升温。
        盈利预测与投资建议。我们预计，公司2018-2019年的归母净利分别为3.94亿元和5.13亿，对应当前公司股价的PE水平为32倍和25倍。我们看好公司锂盐业务扩张潜力，维持"买入"评级。
        风险提示：锂价下跌风险与锂原料供应风险，民爆产品与服务价格下跌风险，安全生产与环保风险等。