光大证券-美菱电器-000521-2017年年报点评：经营底部，期待改善-180330

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        ◆收入快速增长，成本压力+汇兑损失致利润端承压：2017  年公司实现营业收入168  亿元，同比增长34%，归母净利润3247  万元，同比下降85%，全年EPS  为0.03  元。其中2017Q4  单季实现营收36  亿元，同比增长43%，Q4  归母净利润-8775  万元，同比下降260%。公司公布分红预案每10  股派发现金0.6  元（含税）。
        ◆空调热销+产品升级拉动收入增长，新兴品类快速放量：公司收入同比增长34%，考虑总体销量+22%，ASP  约有10%左右增长。（1）分品类看，冰箱/空调分别实现收入75/70  亿，同比+12%/+68%。新品类有较快增长，洗衣机/小家电及厨卫分别实现收入7/5  亿元，同比+39%/+27%。（2）分市场看，2017  年公司内销/出口收入分别为129/39  亿，同比+35%/+32%。空调2017  年内销/出口同比增速约为71%/64%，冰箱2017年内销/出口同比增速约为14%/4%。内销受益空调热销、产品结构持续升级，实现高速增长；出口主要受空调同比高增长拉动。分部业务盈利来看，估计冰箱小幅亏损，空调小幅盈利。
        ◆成本压力导致毛利率下滑，汇兑损益小幅拖累净利润：受原材料价格大幅上涨影响，公司2017Q2  起毛利率出现下滑，全年毛利率18%，较16年-2pct  。其中冰箱/  空调/  洗衣机/  小家电+  厨卫毛利率同比分别-3/-2/-1/+5pct。同时，由于2017  年人民币大幅升值，公司出口业务产生较大汇兑损失，17  年全年较16  年汇兑损失净增长超过0.85  亿，财务相关收益同比上期减少1  亿。2017  年归母净利率0.2%，同比-1.6pct。
        ◆经营展望：经营底部，期待改善：公司当前现金+票据高达39  亿元，扣除有息负债后净现金达市值一半，资产安全性高。预计2018  年随冰箱行业复苏，收入保持稳定增长。同时因规模上台阶、成本压力下行，以及高端新品持续推出，毛利率/净利率有望逐季改善。此外公司通过锁定汇率减少外汇风险，预计Q1  汇率影响较小。全年看利润有望底部反转，公司经营目标提到18  年收入10%以上增长，归母净利润800%以上增长（2.9~3亿元左右），展现复苏信心。
        ◆投资建议：公司当前总市值仅45  亿，账面净现金19  亿，市净率仅0.9倍，安全边际高。2018  年经营从低谷逐步恢复，预计业绩底部改善，值得重点关注。预计2018~2020  年EPS  为0.28/0.31/0.34  元，对应PE  为15/14/13  倍，首次覆盖给予“增持”评级。
        ◆风险提示：需求大幅下滑；原材料成本大幅上涨；出口增速低于预期。