国海证券-利率与流动性周报：本轮资金面超预期宽松的原因及市场的顾虑-180401

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        投资要点：
        本周核心观点  （1）本轮资金面为何超预期宽松？首先，春节前央行定向降准及CRA  投放，投放的资金量超过5000  亿元。其次，央行适时公开市场净投放。春节后，CRA  陆续到期，但是资金面并未明显紧张，主要是由于央行适时公开市场净投放，一方面是为了三中全会和两会的维稳，另一方面也是为了提前应对贸易战的潜在负面影响。最后，1-2  月财政收入增速较快，但支出偏慢，预计3  月财政支出较大，释放较多流动性。因此，伴随着两会结束以及贸易战的初步妥协，央行维稳诉求下降，本周停止公开市场操作，净回笼1600  亿元，最终也导致了本周资金面的阶段性紧张。（2）本周利率为何上行？本轮利率下行始于1  月下旬，但是多数交易型机构踏空，直到1-2  月经济数据公布及贸易战爆发后才涌入做多，导致长端利率在短时间内大幅下行。但本周中美贸易战以中方同意开放部分国内市场结束，市场对贸易战的悲观预期得以修复。同时，伴随着两会结束，建筑业开始复工，市场前期对经济下行的一致性得以修正，本周六公布的3  月PMI  数据也显示经济并未趋势性下行。（3）债券市场的几点顾虑？首先，二季度伴随着企业开工加快，经济反弹的可能性较大；其次，金融监管尚未出清，资管新规即将出台，流动性格局变化不明朗。
        本周流动性跟踪  本周各期R  利率均大涨，DR  利率涨跌不一。隔夜R  利率大幅上涨84.17BP，7  天R  利率大幅上涨119.29BP，14  天R  大幅上涨38.94BP。DR001  上涨27.40BP，DR007  上涨40.12P，DR014  下跌11.53BP。各期SHIBOR  利率全面下行。SHIBOR  利率有涨有跌。SHIBOR  隔夜为2.6900%，较上周上涨14.50BP；SHIBOR1周为2.9166%，较上周上涨7.02BP；3  月期SHIBOR  报收4.4615%，下跌18.74BP。
        本周一二级市场  本周一级市场共发行15  只利率债，实际发行总额为1018.80  亿元，较上周减少411.90  亿元。利率债招标情况较好，2  只利率债招标倍数在4  以上，有14  只利率债发行利率低于二级市场利率。二级市场方面，国开债各期限收益率短端上行、长端下行，1  年期上行7.24BP，10  年期下行0.99BP。
        风险提示  通胀高于预期；监管超预期。