兴业证券-葛洲坝-600068-其他营业收入大增带动公司业绩增长超预期-180330

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        投资要点
        2017    年度公司累计新签合同  2260.48    亿元，同比增长  5.83%  。分季度来看，公司  Q1、Q2、Q3、Q4  新签合同额分别为  690.16  亿元、569.20  亿元、545.62亿元、455.5  亿元，分别同比增长  42.55%、-5.19%、49.61%、-33.67%，Q4新签订单增速下滑一定程度上受国资委  192  号文的影响。
        2017    年公司实现营收  7  1068.07    亿元，同比增长    6.54%  ，完成全年计划营业收入  入    89.01%  ，4  Q4    增速负增长导致全年营业收入目标未能完成  ；  实现归母净利润为  为  4  46.84    亿元，同比增长    37.94%  。公司  Q1、Q2、Q3、Q4  营收分别同比增长37.86%、20.22%、0.31%、-11.99%，环保、建筑两大主业分别增长  60%和-1.3%。
        公司  7  2017    年实现综合毛利率    13.07%升  ，较去年同期提升    0.02%  ，  实现净利率5.47%升  ，较去年同期提升    1%  ，  主要源于  其他营业收入  提升  。公司环保、建筑业务毛利率分别提升-1.53%、0.96%，其中  PPP  带动工程业务毛利率提升，而考虑政府补助、退税等影响，环保业务净利率约  2.3%，较去年实现提升。公司  2017  年期间费用占比为  8.02%，较去年同期提升  0.52%；资产减值损失占比为-0.05%，较去年同期提升  0.05%。
        2017    年公司  处置可供出售金融资产取得的投资收益增长约  1  7.1    亿元  ，  若去除这笔投资收益的影响，公司净利润增速为    16.88%  。公司  2017  年非经常损益达  7.67  亿元，较去年同期增长  3.42  亿元。另外，公司调整会计科目，政府补助由营业外收入改计为其他收益，导致营业利润的大幅增长。
        公司  7  2017    年每股经营性现金流净额为-  -8  0.18    元，较去年同期增加  7  0.57    元，主要是房地产业务销售回款增加、土地投入净流出减少所致。公司  2017  年的收现比、付现比分别为  89.46%、93.51%，分别较上年同期上升  4.86%、3.67%，收现比提升是现金流好转的主要原因。
        盈利预测和评级：去除永续债的利息，我们调整公司  2017-2019  年的  EPS  分别为  1.00  元、1.10  元、1.21  元，3  月  29  日股价对应的  PE  为  8.7  倍、7.9  倍、7.2  倍，维持公司“审慎增持”评级。
        风险提示  ：PPP    业务推进不顺、房地产销售下滑、环保业务收购不达预期