川财证券-3月PMI数据点评：PMI数据大幅反弹-180331

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        事件    
        3月31日，国家统计局公布数据显示，中国3月官方制造业PMI为51.5%，连续20个月位于荣枯线上方，非制造业PMI为54.6%。  
        点评    
        3月PMI数据再度证伪实体经济悲观预期。3月官方制造业PMI较前值大幅回升1.2个百分点至51.5%，基本回到了去年4季度波动中枢。这其中固然有因统计问题导致2月PMI大幅度失真的原因，但细究构成，本月PMI各主要分项数据亦多出现不同程度好转，这也再度证伪了市场上部分对于实体经济过度悲观的论调。  
        中小企业PMI大幅度上行。3月大中小型企业PMI指数分别为52.4、50.4、50.1，较上月增加0.2、1.4和5.3个百分点，三者同时站上荣枯线以上，其中与2017年的整体趋势不同，小型企业在此次反弹中力度最强。实际上，2月份的固定资产投资数据已经显露出一定迹象，在制造业投资维持低位的同时，民间投资则有较为明显的上行。我们认为，小企业大幅上行一方面与"招工难"导致开工相对大中型企业更迟有关，但另一方面，去年年末出台的定向降准作用亦不容忽视。  
        出口新订单回暖。出口订单此次也结束了自今年以来持续快速下行的趋势，较上月大幅抬升2.3个百分点至51.3，重新站上荣枯分界线。尽管目前中美之间贸易战问题尚未得到妥善解决，出口领域存有一定的不确定性因素，但是，经济景气由发达国家向新兴国家的扩散过程并未出现逆转，中国对印度、巴西、俄罗斯等新兴国家的出口有望保持较快增速，从而对出口形成支撑。  
        工业品价格继续缓慢回落。价格方面，3月主要原材料购进价格指数与上月持平，出厂价格指数则继续下行0.3个百分点至48.9%。从PMI指标情况看，工业品价格仍处于下行过程，但考虑到出口短时间内未见到有明确减速的迹象，出口因素仍将对PPI形成支撑，再叠加二季度PPI面临高翘尾效应，预计工业品价格下行过程将极为平缓。  
        风险提示：民间投资增速不及预期；下游需求低于预期。