东方证券-投资策略：资管新规获深改组通过，严监管再下一城-180330

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        研究结论
        3  月28  日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央全面深化改革委员会主任习近平主持召开中央全面深化改革委员会第一次会议。会议审议通过了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》等文件。
        区别于以往政策文件由“一行三会”直接下发，本次资管新规在习近平主持的深改组会议上通过，凸显了新规空前的重要性，这也意味着，本次监管行动已经不是资管行业内整顿，而是国家层面“防范化解重大风险”攻坚战、全面深化改革的顶层设计。
        从公开报道的三点修改来看，落地版的资管新规更加注重规范而不是限制，也留足时间让市场作出充分准备。从2017  年2  月的网络版，到2017  年年末公布征求意见稿，再到此次审议通过，市场预期已经比较充分，我们认为文件正式颁布不会对股市产生重大冲击。
        与此同时，被深改组会议审议通过后，资管新规的“规格”进一步提高，执行力度以及配套文件的出台速度或超预期。长期来看，资管新规将对大量金融机构和金融业务产生深刻影响，我们将对后续动态作密切跟踪。
        根据现有媒体公开报道：
        （1）过渡期或延长半年
        今年年初，在相关媒体报道后，市场已有资管新规过渡期延长的预期，认为可能延长半年至2019  年底（即总共过渡两年），最新的消息显示，过渡期有可能从发布之日算起。延长过渡期的做法有利于不符合新规的存量产品稳步退出，帮助金融机构适应新的监管环境。
        （2）部分“非标”可以用成本法估值，但有一定的限制条件
        打破刚性兑付，就要求金融机构对资产管理产品实行净值化管理，净值生成应当符合公允价值原则。但非标资产缺乏活跃的交易市场、按照公允价值原则生成净值存在一定难度。使用成本法对“非标”估值简单易行，此外还可以结合估值技术，即仿照债券公允价值的计量模式，通过部分可获取的市场价格、信用等级等参数，来为“非标”确定估值。
        在此背景下，如果部分“非标”可以用成本法估值，相比征求意见稿来说就略有放宽。
        （3）加强对资管产品的审计要求，或进一步明确审计周期
        现阶段对资管产品的审计不足。对于银行理财来说，一般都不以具体理财产品为审计对象，而是在总行层面将整个部门的投资运作一起审计；集合资产管理计划有所不同，根据《证券公司客户资产管理业务试行办法》，证券公司应当按照规定对集合资产管理计划的运营情况单独进行年度审计。
        新规如果加强对资管产品的审计，并明确审计周期，有利于资管产品的透明规范运作以及不同期限产品的全覆盖。
        风险提示
        实体经济下滑导致金融严监管推进不及预期
        监管政策对金融机构业务产生重大不利影响