华泰证券-晨光生物-300138-晨光在植提行业的优势持续扩大-180401

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        晨光生物2017  年收入27.72  亿元（+29.49%），净利1.43  亿元（+54.45%）
        晨光生物发布2017  年年报，2017  年公司实现营业收入27.72  亿元，同比增长29.49%；实现归属于上市公司股东的净利润1.43  亿元，同比增长54.45%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.15  亿元，同比增长56.66%。其中Q4  单季实现收入6.56  亿元，同比下降1.15%；实现归属于上市公司股东的净利润0.27  亿元，同比增长106.83%。全年业绩基本符合我们先前的预期，我们维持晨光生物的“买入”评级。
        主力植提产品继续放量，经营层面仍然秉持市占率优先的策略
        从量的角度看，根据公司年报披露，2017  年辣椒红销量4200  多吨，同比增长24%，市占率约为55%；辣椒精销量近1400  吨，同比增长70%，市占率约为40%；饲料级叶黄素销量2.4  亿克。从价的角度看，2017  年辣椒红的价格为16.31  万元/吨，同比增长8%；辣椒精价格为16.07  万元/吨，同比下降30%。其中辣椒精价格下降的主要原因是在印度辣椒原料成本下降的背景下，公司坚持价格让利提升市场份额的经营策略的结果。
        新产品逐步上量，有望成为拉动公司增长的新动力
        在主力产品保持收入增长态势的同时，以甜菊糖和花椒提取物为代表的新产品也逐步上量，成为公司的收入和利润增长的新动力。根据公司年报披露，2017  年甜菊糖销售收入近9000  万元，同比增长123.69%；花椒类提取物收入超过6000  万元，同比增长80%；此外，葡萄籽提取物销量是2016年的4  倍，番茄红素销量是2016  年的2  倍多。公司在技术层面的投入将有力的保证新品供给能力的提升，根据计划，2018  年甜菊糖的供应能力将上升至1000  吨的水平；通过技术改造，葡萄籽的日加工能力也由12  吨提升至20  吨。
        棉籽业务的周期性拖累了公司17  年的业绩表现
        公司棉籽类业务2017  年实现收入13.05  亿元，同比增长34.71%。但是由于受到油类、豆粕类大宗产品市场周期性波动的影响，自产棉籽类产品计提了1700  万元存货跌价准备，整体业务的毛利率仅为3.81%，同比下滑6.70pct，对公司2017  年的业绩产生了负面影响。考虑到公司正在积极开拓下游产品减少大宗产品周期性变化对该业务的影响，我们认为棉籽业务2018  年盈利情况继续恶化是小概率事件。
        产品放量份额持续增长，维持“买入”评级
        我们认为晨光以市场份额为优先的植物提取物业务发展策略将持续扩大公司在该行业的领先优势。考虑主力产品的价格弹性和棉籽业务的边际改善，我们小幅调整盈利预测，预计2018-2020  年EPS  将分别达到0.53  元(下调2%)，0.71  元(上调9%)和0.92  元。综合考虑晨光的成长性、盈利能力以及历史估值水平，给予2018  年29~31  倍PE  估值，目标价范围为15.37元~16.43  元，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格大幅波动；下游需求不达预期；汇率大幅波动。