华泰证券-鸿达兴业-002002-业绩符合预期，氯碱高景气仍有望维持-180401

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        年报业绩符合预期
        2018  年3  月30  日，鸿达兴业发布2017  年年报，公司全年实现营收65.4亿元，同比增加6.2%，实现净利10.0  亿元，同比增22.9%，对应最新股本的EPS  为0.39  元，业绩略低于预期。其中公司2017Q4  净利为1.48  亿元，同比下降50.0%，公司拟每10  股派发现金1.1  元（含税）。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.50、0.62、0.70  元，维持“增持”评级。
        烧碱高景气是业绩增长主因
        2017  年伴随氯碱平衡限制开工叠加下游氧化铝等领域需求旺盛，据百川资讯，华北地区液碱（32%）均价1033  元/吨，同比上涨63.6%，公司实现销量45.5  万吨，同比下降1.4%，该业务实现营收13.3  亿元，同比增长84.5%，且毛利率提升21.3pct  至63.8%（下半年64.8%），带动业绩增长。伴随出口需求回暖，目前华北地区液碱（32%）报价1155  元/吨，春节后累计回升33.5%，伴随下游需求逐步复苏，烧碱高盈利有望延续。
        PVC  业务整体平稳，运输成本上升拖累业绩
        报告期内，据百川资讯，华东地区电石法PVC  均价6428  元/吨，同比上涨9.1%，公司销量64.5  万吨，同比增3.1%，该业务实现营收34.4  亿元，同比增长15.2%，毛利率下滑4.7pct  至26.0%。目前华东地区电石法PVC报价6280  元/吨，春节后下跌5.8%。PVC  制品/化工产品贸易/土壤调理剂/稀土/电子交易平台等下游其他业务分别实现营收1.9/6.5/3.4/1.7/2.6  亿元，同比变动-24%/-42%/1.1%/32%/-37%，毛利率变化-10/-1.5/1.2/3.7/17.5  pct  至9.6%/5.1%/75.6%/55.5%/59.1%。因物流运输成本上升，公司销售费用率上涨1.9pct  至5.8%。
        拟现金收购盐湖镁钾100%股权
        2018  年3  月27  日，公司股票停牌并发布公告，拟通过现金收购大股东鸿达兴业集团、郑楚英等持有的内蒙古盐湖镁钾有限责任公司100%股权，标的资产交易价格20-25  亿元，交易对方作出初步业绩承诺：2018-2020年标的资产扣非归母净利润合计6  亿元。盐湖镁钾公司（工业盐开采70万吨/年，无水芒硝40  万吨/年，硫化系列产品20  万吨/年，镁肥系列20万吨/年）2017  年1-9  月份实现营收3.33  亿元，实现净利0.20  亿元。
        维持“增持”评级
        公司是国内氯碱行业的领军企业，氯碱业务受益于自身资源优势和行业复苏，经营态势良好，子公司中谷矿业30  万吨PVC  及配套项目有序建设。结合氯碱行业运行态势，我们下调公司2018-2019  年EPS分别至0.50/0.62元（原值0.63/0.78  元），预计2020  年EPS  为0.70  元，结合可比公司估值水平(2018  年平均PE  为11  倍)，考虑公司未来项目规划，给予公司2018年14-16  倍PE，目标价7.00-8.00  元（原值7.56-8.82  元）维持“增持”评级。
        风险提示：下游需求大幅下滑风险、环保政策执行力度不达预期风险、项目进度不达预期风险。