华泰证券-深圳机场-000089-盈利不及预期，维持“中性”-180401

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        2017  净利润同比增长17.6%，低于预期；估值合理，维持“中性”
        深圳机场公布2017  年年报：营业收入同比增长9.4%至人民币33.21  亿元，归母净利润增长17.6%至人民币6.61  亿元，毛利率、净利率分别改善1.6  和1.4  个百分点，分红率依然维持30%。2017  年业绩不达预期，归母净利润较我们预测值7.75  亿低14.7%，主要因：1）非航收入不及预期，较我们预测值低5.7%，其中受海关政策调整影响，航空物流服务收入下跌2%；2）总成本同比上涨8.1%，其中销售费用同比上涨36.4%，因加快国际航线网络布局，航线补贴等同比增长较大所致。目前股价对应20.28x  2018PE，估值合理，维持“中性”。
        受益生产量增速加快、单机收入改善，2017  年航空性收入增幅改善
        公司2017  年航空保障与地服（不含候机楼租赁）业务收入上涨14.5%，较去年改善6  个百分点：一方面，受益公司生产量增速加快，全年起降架次、旅客吞吐量分别同比增长6.8%、8.7%，较2016  年分别改善2.6  和3.0  个百分点；另一方面，宽体机占比提升（全年宽体机起降达3.3  万架次，同比增长22.3%），国际线占比改善，2017  年4  月内航内线提价，三因素促进了单机航空性收入增长7.1%，改善明显。
        时刻紧缩持续叠加白云分流，生产量增幅难超预期
        尽管公司致力于改善结构，加快国际航线网络布局（2017  年新增国际客运通航城市16  个，新开国际货运通航点3  个），但基于：1）2018  年夏航季时刻紧缩政策持续，使得其高峰小时起降架次上调难度或将加大，短期内时刻放量较为困难；2）共享华南空域的白云机场T2  将于4  月投产，考虑白云机场定位高于深圳，分流效应或将加速，我们认为公司未来生产量增幅难超预期，航空性收入增幅有限。
        进境免税增厚非航收入，广告收入增幅稳定，未来非航业务值得期待
        受机场向雅士维传媒公司收取的资源费提升所影响，2017  年广告收入同比增长11%，表现稳定。全年候机楼租赁业务收入小幅提升0.2%，较2016年（下跌4.1%）改善明显，主要因：1）377  平米的进境免税协议于去年8  月生效，租金收取增厚业绩；2）旅客吞吐量增加、国际客占比提升（2017年国际旅客吞吐量同比增32.4%，占比提升1.2  个百分点至6.5%）及消费升级。基于：1）当前90%的航站楼商铺合同即将于今年到期重签；2）出境免税即将到期，或有提价空间，我们认为商业租赁业务表现将继续改善。
        估值合理，维持“中性”评级
        考虑公司2017  年业绩表现，我们分别下调2018/19  年净利润6.3%/3.1%至8.55  亿元/9.57  亿元，首次引入2020  年预测净利润9.95  亿元。基于DCF估值，得出目标价9.50  元，基于之前估值倍数20x  2018PE，得出目标价8.40  元，综上，得出新目标价区间8.40-9.50  元。目前股价对应26.20x  和20.28x  2017/18PE，估值合理，维持“中性”评级。
        风险提示：经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。