民生证券-策略专题：中美贸易摩擦对行业配置的潜在影响-180326

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        报告摘要：
        2018年中美贸易摩擦的起源
        2017  年以来，中美贸易摩擦事件就已有升温的苗头，2017  年美国多次对华实施贸易调查并公开否认中国市场经济地位，美政府欲在国家安全战略层面聚焦现存贸易矛盾。中美贸易摩擦的原因，一方面，中美贸易巨大逆差的主要由于全球化分工，同时也由于美国对中国的高科技禁售。另一方面，此次美国贸易制裁的最终目的也是制约中国高端制造发展和经济结构转型。此外，为解决美国经济增长缺乏动力导致的社会矛盾激化，也为即将到来的中期选举造势。
        美国“301调查”对中美贸易的影响
        中美互为彼此重要的贸易伙伴，301  调查窗口结束后出口至美国增速预计下降。我们发现301  条款调查的窗口期，除1996  及2010  年调查期较短，其他调查窗口期的月出口复合增速显著大于前期及后期增速。由于部分产品出口日期提前或受调查决定影响，预期调查结束后出口增速会下降。此外，中美贸易摩擦或向科技及知识产权方向发酵。在“301  调查”结果中，其中最高频词汇指向科技，知识产权及创新方面的行业，同时反复提到关税，措施及不公平/公平贸易。后期贸易摩擦若继续发酵，有可能集中在科技开放及知识产权的保护方面。
        中方应对中美贸易摩擦的可选项
        应对美国的贸易保护，未来中国也有以下三种可选项：1）贸易反制（双反/特保/高关税），3  月23  日商务部在美国表明“301  调查”后发布30  亿美元的对美终止减让产品清单，而目前针对301  只是口头抗议，后续中方可能提出反制方案，潜在反制领域可能包括通信、电子、光电等制造业；2）顺势而为，对外借助转口贸易和扩大多边合作（一带一路），实现出口区域动力切换；对内倒逼中国进口替代进程，半导体、通信等领域中国已具备一定技术优势和产业链发展；3）协商解决，通过回顾五次301  调查结果来看，短则3  个月，长则1  年，最终将协议协商解决，但考虑此次美国301  调查主要涉及的是中国核心竞争力培养领域，且目前中国应对相对强硬，因此贸易摩擦窗口可能相对偏长。
        中美贸易摩擦如何影响行业发展？
        冲击：1）长期来看，美国加征关税将对我国出口造成抑制，影响相关制造企业盈利。2）短期来看，市场调整更多是情绪上的扰动，这种扰动的持续性由贸易战的事态发展决定。情绪上最直接受冲击的是301  调查涉及行业。含高性能医疗器械、生物医药、新材料、农机装备、工业机器人、新一代信息技术、新能源汽车、航空产品、高铁装备等。3）美国发动贸易战的目的之一在于改善贸易逆差，因此中国向美国出口规模大的行业未来也可能受到相关政策波及。中国向美国出口的商品以低附加值的劳动密集型产品为主，集中在机械设备和轻工消费品。
        受益：1）在贸易战发生的初期，对海外依赖较强的进口商品规模受到抑制，供给来源转向国内或其他国家，供需错配下相关产品将出现涨价，相关企业盈利被增厚，尤其是目前中国采取反制行动的相关行业，主要涉及农业、化工燃料。2）长期来看，贸易战将倒逼中国加速新技术发展，对中国创新型企业是一种催化剂，制造业有望加速进口替代进程。
        风险提示
        贸易摩擦加剧；全球经济复苏超预期