安信证券-杰克股份-603337-产能快速爬升，市占率扩张支撑高增长-180401

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        ■业绩符合预期，规划2018  年继续高增长：公司发布2017  年报，公告显示2017年实现营业收入27.87  亿元，同比增长50.05%；实现归母净利润3.24  亿元，同比增长47.02%；对应EPS1.6  元/股。分季度看，Q4  单季度实现收入6.71  亿元，同比增长55.18%；实现归母净利润8977.34  万元，同比增长48.2%。公司2018  经营目标为：实现收入38.3  亿元，同比增长37.44%；实现归母净利润4.6  亿元，同比增长41.95%。公司同时发布2017  利润分配预案，拟每10  股分配现金股利4.8元（含税），同时以资本公积向全体股东每10  股转增4.8  股。
        ■工业缝纫机龙头市占率稳步提升，裁床国产化不断推进：分产品看，2017  年公司工业缝纫机实现收入23.4  亿元，同比增长56.77%；毛利率27.72%，同比减少0.67  个pct，主要系原材料及人工成本上升所致。裁床设备实现收入4.45  亿元，同比增长22.24%；毛利率46.41%，同比增加3.14  个pct，系汇率变动及裁床零件国产化成本下降所致。通过募投项目产能释放和产线自动化水平提升，两项业务分别实现产量142.53  万台和983  万台，高速增长67.32%和63.02%。行业层面，2017  年缝制机械协会统计的百家整机企业实现收入196.67  亿元，同比增长18.84%，公司市占率进一步提升至14.17%，未来有望持续受益行业集中度提升。
        ■期间费率明显下降，内部管理效率不断提升：公告显示2017  公司销售/管理/财务费率分别为5.8%、11%和0.5%，同比变动分别为-0.5、-0.9  和1.3  个pct，由于内部管理效率的提升，公司销售及管理费率均出现明显下降。财务费用受汇率变动影响，出现汇兑损失1945.76  万元，而2016  年实现汇兑收益1749.9  万元。
        ■内延外拓持续提升研发实力，龙头厂商自大向强。公司持续进行高强度研发活动，公告显示，公司申报发明专利数量已连续5  年成为行业申报数量最多的企业。2017  年发明、实用新型、外观专利申报数量分别为325  项、134  项、43项。年报显示公司2017  年研发投入共计1.35  亿元，占收入比重为4.83%。外延方面，2009  年公司收购德国拓卡奔马布局缝前设备，成为集缝前与缝中设备为一体的厂商；公告显示，2017  年收购意大利迈卡，引进智能衬衫生产技术，积极向智能制造成套解决方案服务商升级。
        ■投资建议：预计2018-2020  年公司净利润分别为4.61  亿元、5.96  亿元、7.84亿元，对应EPS  分别为2.23  元、2.88  元、3.79  元。维持买入-A  评级，6  个月目标价66.90  元，相当于2018  年30  倍动态市盈率。
        ■风险提示：原材料价格上涨，下游需求波动，行业竞争加剧