光大证券-山东钢铁-600022-17年降本增效显著，18年盈利弹性可期-180401

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        ◆2017  年归母净利润19.24  亿元创历史最佳，期间费用率下降1.2  个百分点。2017  年公司实现归母净利润19.24  亿元，创历史最佳水平，而2016年为亏损6  亿元；2017  年ROE  为11.29%。2017  年Q1-Q4  归母净利润依次为4.53、1.43、4.77、8.52  亿元。公司2017  年期间费用率下降1.2个百分点，相对公司4%的净利率来说，成本下降显著。
        ◆置出济钢使钢产量和营收同比下降，当前仅剩莱钢基地资产精简。公司在2015  年以前原有济钢、莱钢两大生产基地，在2016-2017  年逐步将产能较落后的济钢基地出售给山钢集团，目前仅剩莱钢一个主要生产基地，资产精简。受置出资产影响，公司2017  年营收同比有所下降，2017  年钢材产量仅720  万吨，为上市以来最低。
        ◆持股51%日照基地2018  年投产将提供盈利弹性，拟定增提高持股比例。公司2018  年目标钢材产量1047  万吨，较2017  年增长46.03%，是少有的产量显著增长的钢企。我们预计公司新建的日照精品钢基地将在2018年投产320  万吨左右，主要产品定位于高端汽车、家电等板材。日照精品钢基地设计钢产能850  万吨/年，2017  年第一条生产线工程建设完成，并已实现全年净利润4850  万元，2018  年部分投产后有望实现更多盈利。公司目前持有日照基地51%的股权，已公告拟定增提升持股比例。
        ◆未来业绩预将显著增长，维持“增持”评级。我们维持公司盈利预测，预计2017  年-2019  年归母净利润分别为27.09  亿元、30.88  亿元、33.30亿元，对应EPS  分别为0.25  元、0.28  元、0.30  元。参照可比公司估值，给予山东钢铁2018  年9  倍PE，目标价2.25  元。鉴于山东钢铁具有日照精品钢基地投产的利好，公司产量和产品结构有望双升级，提振公司盈利水平，我们维持公司“增持”评级。
        ◆风险提示：（1）钢铁行业供给端增量超预期；（2）钢铁行业需求不及预期；（3）钢铁行业政策面风险；（4）公司经营风险。