天风证券-东岳集团-0189.HK-氟硅继续高景气，分拆上市打开发展空间-180330

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        公司发布2017年报，实现扣非归母净利16亿（单位均为人民币，下同）  
        公司发布2017年报，实现营收101亿元，同比增长27%；实现归母净利润16亿元，同比增长172%。  
        氟硅高景气，驱动2017业绩大幅增长  
        2017年环保高压叠加空调制冷需求旺盛，氟化工产品全年脉冲式上涨，有机硅供需反转，产品持续涨价，共同驱动业绩高增长。2017年公司主营产品平均吨价格、价差及产能为：R22为14349元（+54%），价差10244元（+58%），公司产能22万吨；R125为45720元（+97%），价差39607元（+108%），公司产能3万吨；R32  为20179元（+77%），价差13918元（+98%），公司产能2万吨；PTFE  为54018元（+67%），价差46694元（+71%），公司产能3.5万吨；HFP  :  53228元（+15%），价差45903元（+12%），公司产能1万吨；有机硅DMC  23168元（+63%），价差16809元（+89%），公司单体产能25万吨；烧碱1013元（+58%），价差752元（+72%），公司折纯烧碱产能30万吨。2017年公司毛利率达到30%，较去年同期增长10PCT。（本文价格、产能、土地、产品等数据来自公司公告及百川）  
        氟硅景气继续上行，2018年业绩有望再超预期  
        氟化工景气度主要取决于氢氟酸，2017年国内氢氟酸有效产能190万吨，产量近160万吨，开工率近80%，70家厂商以中小民企产能为主，环保高压下行业开工受到抑制，价格从底部6100元/吨最高涨至15300元/吨，原料氢氟酸涨价大幅推升制冷剂、含氟聚合物价格。2018年环保不会放松，我们判断氢氟酸继续紧平衡，价格高位运行并有可能阶段性创新高，氟化工继续高景气，公司作为国内氟化工龙头，90%氢氟酸自配套，高景气下业绩弹性大。有机硅行业自2016.9供需反转后，2018年预计开工率近90%达到极限，2019年底之前无新增产能，需求继续每年增长6%以上，行业继续高景气，公司25万吨单体位居行业前列，继续显著受益高景气。  
        持续发力高分子材料，循环经济园区扩张潜力大  
        2012-2017年行业低迷期，公司持续逆势扩张，打造循环经济模式，淄博本部园区占地约10000亩，环保高压、山东推进新旧动能转换背景下，继续扩张的潜力和空间较大，公司公告有机硅有独立拆分A股上市可能，融资渠道拓宽后进一步打开发展空间。公司未来战略方向定位高分子材料领域，具体产品包括太阳能背板膜、水处理膜、燃料电池膜等，产品附加值高、技术壁垒高，有望成为未来重要业绩增长点。  
        盈利预测与估值：由于氢氟酸、有机硅等价格超预期，上调18-20年净利为24亿、26亿、27亿；公司已纳入港股通，估值可对比A股化工行业估值体系（周期景气高点10倍），给予2018年8倍PE，192亿人民币市值。  
        风险提示：产品价格下行；环保检查带来的停产风险；A股与港股估值体系差异可能导致目标估值偏高。