国海证券-海利尔-603639-2017年年报点评：年报业绩高增长，看好公司制剂、原药和中间体一体化优势-180402

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        事件：
        2018  年3  月30  日晚，海利尔（603639）发布2017  年年报，2017  年公司实现营业收入15.89  亿元，同比2016  年增长55.0%；2017Q4  营收环比Q3  增长37.4%，同比2016Q4  增长172.0%。实现归母净利润2.86  亿元，同比2016  年增长95.6%；实现扣非后归母净利润2.70  亿元，同比2016  年增长91.9%。
        截至2017  年12  月31  日，公司应收账款达到2.79  亿元，同比2016  年增长181.6%；实现销售商品、提供劳务收到现金达到12.48  亿元，同比2016年增长32.9%。公司拟向全体股东每10  股派发现金红利3  元，同时以资本公积向全体股东每10  股转赠4  股。2017  年公司在农药制剂和农药原药及中间体产品方面实现了大幅增长，公司业务高速发展。
        投资要点：
        吡虫啉原药高度景气，带动业绩增长。海利尔是国内吡虫啉原药生产龙头，同时拥有“中间体—原药—制剂”一体化的产业链，公司具备2-氯-5  氯甲基吡啶(CCMP)中间体产能2500  吨，吡虫啉原药产能2500  吨，啶虫脒原药产能1200  吨。2017年由于环保政策趋严，CCMP中间体供应减少造成CCMP  及吡虫啉原药价格上涨，公司的一体化产业链使得CCMP  可以完全自给，从而大幅受益于价格上涨。公司2017  年原药及中间体和制剂的营业收入之比相较2016  年变化不大。预计2018-2019  年环保因素导致原药价格上涨还会持续，公司业绩将会持续增长。
        募投项目变更为丙硫唑原药，产能优势进一步提升。公司于2017  年3  月28  日将年产8000  吨水性化农药制剂项目变更为2000  吨丙硫菌唑原药，进一步完善公司整体产品结构。项目建成到产能全部释放预计三年内完善，年利润预计增加6000  万元。同时公司自筹资金新建的1000  吨吡唑醚菌酯已于2017  年四季度开始试生产，目前领先于国内其他公开的规划产能，该项产能投放后预计营收增加3  亿元，净利润增加5000  万元。公司未来原药产能的释放将会带动公司业绩高速增长。
        向管理层提供股权激励，未来业绩增长进入快车道。公司2018年1月22日通过股权激励计划，拟对核心员工进行260万股股权激励，业绩考核要求为2018-2020年收入分别较17年增长15%、30%、45%，该激励将增强员工的工作积极性及稳定性，公司未来业绩增长有望进入快车道。  
        盈利预测和投资评级：我们看好公司作为吡虫啉原药龙头未来的发展，募投原药项目逐渐放量，产业链进一步完善，业绩发展进入上行通道，预计2018至2020年EPS分别为2.86、3.56和4.54元/股，首次覆盖，给予"买入"评级。  
        风险提示：项目进展低于预期；下游客户需求低于预期；公司经营业绩低于预期；员工持股计划执行进度低于预期；公司产品价格上涨幅度不及预期；美国贸易制裁影响进出口业务。