华鑫证券-广发证券-000776-逐步向财富管理转型，投资和资本中介业务贡献主要业绩增量-180402

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        2018  年3  月24  日公司发布2017  年年度报告，2017  年公司实现营收215.76  亿元，同比增长4.16%；归母净利润85.95  亿元，同比增长7.04%。
        投资要点：
        ◆投资业务结构性增长，权益及衍生品交易业务同比大增为公司业绩提供增量。2017  年，公司实现投资净收益94.06  亿，同比增加39.35%，但低于行业整体增速（51.46%）。其中，权益及衍生品交易业务：实现投资收益净额15.17  亿元，同比增加12.49  倍；固定收益销售及交易业务：实现投资收益净额37.40  亿元，同比减少10.50%；柜台市场销售及交易业务：全年新发产品数量2268  只，新发产品规模约1397.06  亿元；另类投资业务：新增股权投资项目29  个，累计投资规模合计22.46  亿元，4  个项目通过IPO  上市；投资研究业务：实现收入3.42  亿元，同比增加21.10%；资产托管业务：截至2017年底资产托管及基金服务的总资产规模为1508.47  亿元，同比增长44.50%。
        ◆资本中介业务快速增长，平滑业绩波动。截至2017  年底公司融资融券业务期末余额为560.03  亿元，同比上升3.55%；市场占有率5.46%，按合并口径排名行业第五；实现融资融券利息收入41.07  亿元，同比减少1.94%。截至2017  年底公司通过自有资金开展股票质押式回购业务余额为265.82  亿元，同比增长94.73%；实现回购交易业务利息收入11.78  亿元，同比增加105.89%。
        ◆经纪业务下滑幅度超出行业整体水平，缓慢向财富管理转型。2017  年公司代理买卖证券业务净收入33.10  亿元，同比减少24.88%，高于行业整体水平（-22.04%）；公司代理股基交易总额10.27  万亿，市场份额5.37%，与16  年持平。2017年，公司持续推进零售事业部改革，以“科技金融、财富管理、机构经纪、综合化”为四轮驱动不断推进业务转型，合计代销金融产品4851.45  亿元，实现代销金融产品业务手续费及佣金净收入1.23  亿元，同比减少21.92%。
        ◆广发资管规模跟随行业下滑，但公募和私募基金表现优秀。2017  年公司实现受托客户资产管理业务净收入39.82  亿元，同比略下滑4.23%。截至2017  年底，广发资管管理规模5233.83亿元，同比下滑26.92%；其中集合资产管理计划、定向资产管理计划和专项资产管理计划的规模分别同比降低33.76%、19.40%和23.06%；实现资产管理业务手续费净收入17.55  亿元，同比减少8.82%；从规模排名上看，月均管理规模排名全行业第六，集合计划管理规模排名第一，主动管理规模排名第二。公募基金方面，公司旗下的广发基金（51%，控股）和易方达基金（25%，参股）在2017  年均取得靓丽的业绩表现。截至2017  年底，广发基金管理的公募基金规模合计2799.38  亿元，同比下降8.14%；实现营收29.52  亿元，同比增长19.19%；净利润9.48  亿元，同比增长22.12%；易方达基金管理的公募基金规模6076.72  亿元，同比增长41.88%；实现营收46.42亿元，同比增长15.00%；净利润14.02  亿元，同比增长4.61%。私募基金方面，广发信德截至2017  年底管理规模93.29  亿元，新增12.51  亿元；实现营收14.36  亿元，同比增长133.21%；净利润9.32  亿元，同比增长341.15%。
        ◆投行业务跟随市场下滑，股权融资承销规模显著下滑但净收入反向增长，债券融资承销规模略降。2017  年公司证券承销业务净收入27.55  亿元，同比下滑16.04%。其中股权主承销金额370.72  亿元，同比下滑47.07%；实现股票承销及保荐净收入14.52  亿元，同比增长22.27%。债券主承销金额1163.24亿元，同比下滑27.06%；实现债券承销及保荐业务净收入5.90亿元，同比减少31.49%。财务顾问方面公司完成A  股重大资产重组交易金额852.48  亿元，行业排名位居中信之后排名第二；实现并购重组财务顾问净收入3.14  亿元，同比增加4.86%。
        ◆金融科技与FICC  等业务快速发展，为公司后续增长带来新动力。在金融科技方面，公司继续深化在人工智能与移动交易终端领域的布局，其中公司自主研发的机器人投顾贝塔牛第二期上线；完成“智慧广发”智能化应用战略支撑平台的设立；发布了“智能客服”、“智能语音助手”、“精准资讯”等多项智能化应用。截至2017  年底，公司手机证券用户数超过1573  万，同比增长超过50%；微信平台的关注用户数超过317  万；报告期内易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达1157  亿元；截至目前公司已获得1  项实用新型专利、6  项软件著作权。此外，公司大力拓展FICC  业务，通过间接全资持股的子公司广发全球资本搭建境外FICC  投资平台，资产配置覆盖亚洲、欧洲、美国的20  个国家和地区，涵盖债券及结构化产品等多元化的投资领域。我们认为，公司在金融科技和FICC  业务上的发展有望为公司带来进一步的发展动力。
        ◆盈利预测：进入2018  年的“去杠杆”复杂经营环境，公司依赖的投资业务和信用业务将会受到一定影响，公司（合并广发资管）2018  年1-2  月已实现营收19.96  亿元，同比下滑9.8%；净利润8.39  亿元，同比下滑13.23%。基于2018  年国内A  股市场成交量维持平稳、市场风格维持价值投资逻辑主线以及公司金融科技和FICC  业务快速发展带来新动力的前提假设，我们预测公司2018、2019、2020  年EPS  分别为1.20、1.22、1.30元，首次给予其“审慎推荐”的投资评级。
        ◆风险提示：经纪业务继续下滑；自营业务出现波动；公司资管业务业绩贡献占比下滑；金融科技及FICC  等新业务带来的发展动力不及预期；证券行业监管趋严等。