光大证券-广汽集团-2238.HK-传祺稳健推进，日系合资品牌有望发力-180331

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        ◆业绩符合预期
        广汽集团公布2017  业绩；总收入同比增长44.8%至人民币715.7  亿元（比我们预期的人民币703.6  亿元高约1.7%），归母净利润同比增长75.0%至人民币110.0  亿元（与我们预期的人民币111.0  亿元基本一致）。我们判断，业绩的大幅增长主要得益于传祺的销量稳健增长/盈利持续爬坡、以及日系等合资品牌的盈利改善（应占合资公司投资收益同比增长43.8%至人民币67.4  亿元vs  我们预期的约人民币65.6  亿元）。
        ◆销量稳健增长趋势有望延续
        2018  年1-2  月广汽集团累计汽车总销量同比增长15.1%至32.5  万辆。其中，广本/传祺销量分别同比增长29.9%/20.3%至11.2  万辆/9.5  万辆（销量占比分别约34.5%/29.3%）；由于车型结构调整，广丰销量同比下降4.5%至6.8  万辆（销量占比约20.9%）。我们判断，1）广本/广丰受新车上市、新老产品接替（老产品去库存/新产品供不应求）等影响，短期销量或有所回落；2）鉴于改款/新款上市车型的产品技术升级/性价比改善，预计终端需求表现强劲、扩产或产能利用率提升驱动的销量稳健增长趋势有望延续。
        ◆传祺稳健推进，日系合资品牌有望发力
        传祺方面：1）主力车型GS4  中期改款上市（搭载腾讯等智能网联系统），有望提振其销量/盈利持续爬坡前景可期；2）MPV-GM6/SUV-GS5  等新车上市规划，有望进一步丰富改善传祺产品结构。日系合资品牌方面：1）看好主力车型雅阁换代的市场竞争力、以及扩产后的广本销量增长/盈利结构走强前景；2）看好主力车型凯美瑞换代/汉兰达改款、CH-R  新车导入的市场竞争力、以及扩产陆续释放等驱动的广丰销量稳步增长前景。
        ◆维持“买入”评级
        我们维持看好传祺销量稳健增长/盈利持续爬坡、日系合资品牌改款/新款车型上市提振驱动的销量与盈利结构走强前景。我们上调2018E/2019E  归母净利润至人民币142.1  亿元/166.6  亿元、预计2020E  归母净利润约人民币183.8  亿元，维持DCF  目标价HK$24.88（对应约11.0x  2018E  PE），维持“买入”评级。
        ◆核心风险提示  改款/新款车型上市不及切；销量/毛利率爬坡不及预期；扩产延期；资产减值风险等。