国金证券-设计总院-603357-业绩大超预期，订单高增未来业绩增长动力足-180401

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        业绩简评
        公司2017  年营收13.7  亿（+42.04%），归母净利润2.9  亿（+47.5%），业绩高于我们预期（2.45  亿元）。公司拟每10  股派2.7  元（含税）现金股息。
        经营分析
        营收/净利超预期，毛利水平维持高位。1）公司2017  年实现营收/归母净利润13.7/2.9  亿元，同增42%/47.5%。营收净利创历史新高，业绩高于我们此前预期（2.45  亿元）。勘察设计类/工程管理类营收13.2/0.5  亿元，同增44%/8.6%，二者毛利率分别为44.1%/19.1%，毛利率较高勘察设计类业务营收占比快速提升助推公司毛利率略增长0.05pct  至43.2%，继续保持高位。2）2017  年公司期间费用率为10.5%，同比下降3.7pct，三大费率均有不同程度下跌，其中管理费率同比-2.8pct  降幅较大，公司管理效率提升明显；资产减值损失9316  万元，同比上升115.3%，主要系公司应收账款大幅增加计提坏账减值损失上升所致。3)  公司2017  年收现比大幅下降27pct，导致经营性现金流同比-37%但依旧为正值（1.17  亿元），且账上现金共8.04亿同比+108%大幅增多，流动性较充沛；公司2017  应收账款周转天数251天（同比-31  天），回款有所提速。4）系IPO  增加股权所致资产负债率同比大幅下降14.3pct  至32.6%，未来有较大加杠杆空间提升ROE。
        区域翘楚享广阔市场，新签合同稳健增长未来业绩有保障。1）十三五期间全国交通运输总投资规模将达到  15  万亿人民币，基建投资保障工程咨询业发展；安徽交通建设总投资额达  6940  亿元，假设设计占比  5%，预计交通建设设计规模达  347  亿元。2）公司坚持“一体、两维、三驱、三布局”总体战略，勘察设计、咨询研发、其他等5  类产品与业务，聚焦公路、水运、风景园林等8  个行业、涉足涵盖未来发展方向的18  个专业工程领域，具备多领域多专业+经验丰富+技术优势+研发实力四大优势居行业翘楚。2017  年新增合同额约22.97  亿元，同比增长51.28%。其中勘察设计类业务发展迅速，为公司创造营收的核心中坚，未来业绩有保障。
        投资建议
        考虑到今年业绩超预期以及订单高增，我们上调盈利预测，并维持公司增持评级，预测公司2018/2019  年EPS  为1.21/1.49  元，维持公司29  元目标价位，对应2018/2019  年PE  估值24/19  倍。
        风险提示
        业务区域集中风险，资产减值损失风险、税收优惠政策变化风险。