平安证券-宁波高发-603788-产品升级逻辑持续演绎、新品布局打开成长空间-180402

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        投资要点
        事项：宁波高发披露年报：2017  年实现收入12.1  亿元，同比增长40.4%；归母净利润2.3  亿元，同比增长48.3%；每股收益1.42  元，每股净资产11.23元。拟每10  股派发现金股利10.00  元、转增4  股（含税）。
        平安观点：
        产品持续升级，毛利率略提升。2017  年实现收入12.1  亿元，同比增长40.4%，2017  全年毛利率33.9%，比上年提高1.4  个百分点。分产品来看，档位操纵器手动档升级自动挡，预计自动挡套数增加50  万套，比例提升至25%以上，毛利率提升0.7  个百分点，电子油门踏板由于竞争较为激烈，毛利率减少1.1  个百分点27.3%。4Q  收入3.5  亿元，同比+34.2%，毛利率34.0%，同比提高1.6  个百分点。
        期间费用率下降，人均产出提升较快。2017  年期间费用率11.2%，同比-1.3  个百分点，主要来源于管理费用率下降，生产效率提升，人均产出提升至77  万（同比+18%），规模效应也有所增强，研发费用占营收比提升0.5  个百分点至4%，公司较为重视研发投入。4Q  期间费用率11.0%，同比-2.6  个百分点。预计随规模效应的提升，公司费用率未来有望继续维持较为稳定的水平。
        档位操纵器自动挡升级，新品拓展顺利。公司档位操纵器在吉利、通用五菱配套产品有望继续向自动挡升级，单品价值提升1-2  倍，并且有望继续拓展其他自主甚至合资客户。公司基于传感器产品布局新品，工艺和技术优势有望得以延续，打开新的成长空间。
        盈利预测与投资建议：公司为自主零部件崛起的典型代表，有望不断延伸产品线和实现从自主到合资的客户拓展。由于产品升级速度超预期，调高2018-2019  年业绩预测，预计2018-2020  年每股收益分别为1.88、2.40、2.98  元（原有2018-2019  年业绩预测分别为1.84、2.30  元）。维持  “推荐”评级。
        风险提示：1）乘用车市场景气度不及预期，乘用车市场在2018  年难言高景气度，甚至有可能出现行业负增长风险，影响公司营收增速。2）原材料价格大幅上涨风险，公司主要原材料为钢材、塑料等，价格上涨会引发公司成本提升，导致盈利能力下滑。3）年降力度超预期，公司主要客户为自主品牌，若2018  年年降力度超出预期，则会导致公司毛利率下滑。