平安证券-世联行-002285-业绩大幅增长，金融业务持续放量-180401

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        投资要点
        事项：
        公司公布2017年年报，全年实现营业收入82.1亿元，同比大幅增长31%，净利润10.0亿元，同比增长34.4%，实现EPS0.49元，与业绩快报一致，公司拟每10股派发现金红利0.8元（含税）。
        平安观点：
        业绩高增长，收入结构优化。公司期内实现营业收入82.1  亿元，同比增长31%；净利润10  亿元，同比增长34.4%。利润高增长主要因：1）期内云联网+业务发展迅速，收入同比增长61.8%；2）积极拓展公寓等资产服务业务发展迅速，收入同比增长68.8%；3）金融服务业务发展顺利，收入同比增长62.3%；4）代理销售业务收入37.8  亿元，同比增长7.7%。受公寓前期运营及拓展成本等影响，资产服务业务毛利为亏损1.8  亿，导致公司整体毛利率同比下降1.3  个百分点至26.5%。
        未结算资源丰富，业绩增长有保障。2017  年公司累计实现代理销售套数49.7  万套，目前累计已实现但未结算的代理销售额约3,581  亿元，将在未来的3  至9  个月为公司带来约27.7  亿元的代理费收入；其中属于公司100%控股子公司的未结算代理销售额约2,987  亿元，将在未来的3  至9个月为公司带来约22.7  亿元的代理费收入。同时截至期末，公司云联网+业务业务尚有未结转的预收款金额1.7  亿元，奠定未来业绩增长基础。
        放款规模大幅提升，未来收入增长可期。应市场环境和客户需求的变化，从2016  年下半年起，公司积极研发新的金融服务产品，期内针对8  类场景客户需求已研发上线22  款信贷产品并全部铺排落地，并将原有的“家圆云贷”产品升级为“乐贷”，同时通过合伙策略，有效整合超过200  家行业渠道，积极进入存量市场。期内各类信贷产品共放贷金额为114.9  亿元，同比增长280.8%；金融服务业务实现毛利4.6  亿元，同比增长86.8%，毛利占比提升7  个百分点至21%；受放款规模增长带来的规模效应影响，金融业务毛利率同比提升8.3  个百分点至63.5%。期末贷款余额49.5  亿元，同比增长317.7%，保障2018  年收入增长。
        抢先布局长租公寓，资管服务稳步增长。期内公司积极拓展扩大了公寓管理的业务规模，目前全国累计签约10  万多间，在管运营房间约3.5  万间，平均出租率81%，期内公寓管理业务实现收入2.1亿元，同比增加387.6%。期内公司资管服务实际在管的全委托项目个数较上年同期增加了4  个，收费面积增加了103.61  万平方米，基础物业管理服务收入同比增长8.14%，保持稳步增长。
        维持“强烈推荐”评级。维持盈利预测，预计2018、2019  年EPS  分别为0.64  元和0.79  元，当前股价对应PE  分别为15.3  倍和12.1  倍。公司代理业务稳步增长，坚定转型存量服务市场，资管服务链日趋完善，金融服务版块强化风控，率先布局长租公寓市场，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：1）当前房地产市场在不同地区的发展水平不均衡；尽管目前公司代理顾问业务的全国布局已经基本完成，但各地区公司尚处在不同的发展阶段。可能存在某个地区市场突然出现了市场机会，但当地公司的经营团队因缺乏经验而无法把握时机，或无法及时规避突然出现的市场风险；2）政府下一阶段执行的房地产政策存在不确定性，从而对市场成交及公司代理销售产生影响；3）目前按揭利率连续14  个月上行，置业成本上升或带来购买力恶化风险进而影响代理销售表现。