新时代证券-全筑股份-603030-内生外延并举，业绩高速增长-180401

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        事件：    
        公司发布2017年年报，2017年全年公司共实现营收46.25亿元，同比增长38.65%；归母净利润1.65亿元，同比增长64.11%。同时公布利润分配预案每10股派0.35元（含税）  
        点评：  
        毛利率大幅上升，经营性现金流持平：    
        公司2017年度实现毛利率13.49%，同比提升3.25%；实现净利率3.69%，同比提升0.95%；期间费用率8.11%，同比增加3.12%，主要系研发费用单独归集至管理费用所致。公司全年经营活动产生的现金流量净额为-2.79亿元，较上年同期上涨3.95%，基本持平；投资活动产生的现金流量净额为-4.23亿元，同比下降133.66%；筹资活动产生的现金流量净额为5.75亿元，较上年同期下降24.79%。  
        全装修业务提质增效，设计及家具业务加速扩张：    
        公司主营业务主要分为公装施工（住宅全装修）、家装施工、设计业务及家具业务。公装施工（住宅全装修）板块2017年共实现营收43.05亿元，占营收比重93.08%，同比增长34.29%；贡献毛利5.10亿元，占比81.70%，业务毛利率较上年提升2.11%，盈利能力有所提升。在巩固全装修业务的同时，公司积极拓展产业链，布局设计及家具等业务，具体来看，2017年设计级家具业务板块分别实现营收1.88、0.41亿元，同比增长227.85%、113.21%，板块业务规模迎来爆发式增长。  
        全装修政策推进开启行业蓝海，发展定制精装满足差异化需求：    
        2015年以来多地出台住宅全装修政策，住建部印发的建筑业"十三五"规划指出，到2020年新开工全装修成品住宅面积达到30%，随着未来新建住宅全装修比例的加速提升，行业空间将进一步扩大，公司作为目前已上市装饰公司中唯一从事住宅全装修的公司，业务有望迎来高速增长。同时，公司专门开发定制精装，以开发商为到入口，在一个楼盘内提供集中式毛坯房装修，在目前国内新建住宅全装修比例不高的情况下，定制精装或将成为公司未来业绩新的增长点。  
        积极开展外延并购，加快全产业链布局：    
        公司致力于打造全装修产业链，沿产业链横向及纵向展开并购工作。在家具业务板块，公司去年4月收购澳大利亚知名橱柜商GOS的60%股权，不仅能借此进入澳洲市场，还借助GOS拓展国内市场，形成协同效应；8月出资1800万元在南通设立江苏赫斯帝橱柜有限公司，未来将为精装房提供配套，形成闭合循环。在设计业务板块，公司通过收购地东设计、东瑞设计，参股创羿设计，将业务领域进一步扩大至建筑、园林、景观规划设计领域。  
        财务预测与估值：预计公司2018~2020年实现归母净利2.57/3.71/4.63亿元，同比增长56.2%/44.3%/24.8%，对应EPS为0.48/0.69/0.86元。当前股价对应2018~2020年的PE为16.5/11.4/9.2倍，维持"推荐"评级。  
        风险提示：订单转化不及预期，原材料价格和人工成本上涨等。