财通证券-博创科技-300548-有源业务高速成长，公司稳步转型-180328

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        业绩情况：公司2017年实现营业收入3.49亿元，同比增长9.95%，实现归母净利7980万元，同比增长17.52%，扣非后净利润为6980万元，同比增长5.95%。其中第四季度营业收入为9077万元，同比增长2.83%，归母净利为2141万元，同比增长33.44%。同时，预计2018年一季度净利润为：1300万元-1800万元，同比下降10.52%-35.37%。
        有源业务高速增长，境外收入超过境内
        2017年，无源方面由于国内电信运营商资本支出下滑13%，通信设备商的DWDM器件订单需求减少，公司DWDM器件产品销量及销售额大幅下降，光无源器件全年实现销售收入2.21亿元，比上年下降19.48%。有源方面以云服务提供商为主的全球数据中心建设继续保持增长，境外客户订单需求增长较快，公司与Kaiam继续加强在高速有源器件上的合作，扩大ROSA的产能，100G  ROSA实现批量出货，光有源器件产品实现销售收入1.28亿元，较上年同期增长198.75%。
        公司国内业务受DWDM订单下滑影响，2017年实现境内销售收入1.72亿元，同比下降23.89%，占总销售收入的49.33%。国外光纤到户态势平稳，PLC光分路器产品订单稳定，加上有源业务快速发展，实现境外销售收入1.77亿元，同比增长93.84%，占总销售收入的50.67%。由于产品价格下滑及高端光器件良率爬坡，2017年毛利率为35.06%，比去年的38.39%有所下滑，随着高速光器件良率提升，毛利提升。
        有源业务预计持续高速增长
        2018年第一季度光有源器件业务受客户产品结构调整影响，停止采购40G  ROSA，全部采购100G  ROSA，销售下降；同时公司持有美元资产因汇率波动产生的汇兑损失影响当期利润。根据讯石信息咨询预测，2018到2022年全球光器件市场年复合增长率约为11%，随着公司逐步将40G  ROSA产能调整为100GROSA产能，以及100G良率提升，有源业务业绩将持续高速增长。
        盈利预测：预计公司2018~2020年EPS分别为1.28元/1.74元/2.12元，对应PE分别为34.4倍/25.5倍/20.9倍。维持目标价49.8元不变，维持公司"增持"评级。
        风险提示:有源业务研发不及预期，运营商资本支出下滑。