光大证券-苏宁易购-002024-业绩符合预告，渠道下沉拓展未来增长空间-180401

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        ◆公司2017  年营收同比增长26.48%，归母净利润同比增长498.02%
        3  月30  日晚，公司公布2017  年年报：2017  年公司实现营业收入1879.28  亿元，同比增长26.48%，实现归母净利润42.13  亿元，折合成全面摊薄EPS  为0.45  元，同比增长498.02%；实现扣非归母净利润-8839万元，扣非业绩亏损较2016  年的-11.08  亿元有所收窄，业绩符合公司前期预告。公司业绩增幅较大主要由于2017  年公司出售部分阿里股权并投资理财产品，导致当期公司获得投资收益43  亿元所致。
        单季度拆分来看，公司4Q2017  实现营业收入560.46  亿元，同比增长25.32%，增幅小于3Q2017  增长的36.95%；4Q2017  实现归母净利润35.41亿元，同比增长251.26%。
        ◆综合毛利率下降0.26  个百分点，期间费用率下降0.95  个百分点
        2017  年公司综合毛利率为14.10%，较上年同期下降0.26  个百分点。2017  年公司期间费用率为13.73%，较上年同期下降0.95  个百分点，其中，销售/  管理/  财务费用率分别为10.98%/  2.59%/  0.16%，较上年同期分别变化-0.76/  -0.07/  -0.12  个百分点。
        ◆线下推动渠道下沉，线上维持高增长
        线下方面，公司渠道下沉效果逐渐显现，2017  年苏宁易购直营店在三、四线城市分别开店923/  1113  家，在规模拓展的同时注重对经营质量的把控，苏宁易购直营店可比店坪效增长34.18%。线上方面，公司聚焦流量经营，优化客户体验，2017  年公司线上平台实体商品交易总规模为1266.96亿元（含税），同比增长57.37%。
        ◆维持盈利预测，维持“买入”评级
        我们认为公司对三四线市场的拓展能够在未来收入端做出贡献，但考虑到低线市场拓展业务在费用端的压力以及地产后周期对公司的影响，我们维持对公司18-20  年全面摊薄EPS  分别为0.10/  0.10/  0.13  元（不考虑出售股权等资产）的预测，我们看好公司作为行业巨头在渠道下沉与线上线下融合方面的持续探索，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：一线城市地产景气度下降，居民消费需求增速未达预期。