天风证券-宏发股份-600885-汽车产品快速增长，工控系列创新营销-180401

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        净利润增长17.74%，汇率损失影响扣非后净利润增速  
        公司2017年实现营业收入60.2亿，同比增长18.44%；实现归属母公司净利润6.85亿，同比增长17.74%；扣非后归母净利润6.3亿，同比增长12%。公司全年生产继电器、低压电器等各类产品19.4万只，同比增长32.3%。公司每10股转赠4股，派发现金红利4元（含税）。公司功率、工业、汽车、新能源继电器均呈快速增长；但由于汇兑损失，影响非经常性损益，导致扣非后净利润增速低于净利润增速。  
        汽车继继电器产能释放，汽车电子新品不断突破，"大汽车"概念提出  
        公司汽车继电器产能释放，达到3亿只/年。公司巩固自主品牌市场，提升欧美系、韩系等海外品牌份额，美国、日本市场进一步扩大，俄罗斯、印度等新兴市场快速增长。公司围绕汽车继电器，开发新的汽车电子产品，提出"大汽车"概念，汽车电子应用模块初具规模，电子真空泵完成设计鉴定并实现市场"零"突破。2017年公司汽车电子累计出货9.23亿，同比增长16%。公司高压直流继电器市场份额稳步提升，已经覆盖国内45%乘用车、物流车，60%大巴车企业。2017年先后获得CATL、保时捷、奥迪等品牌项目指定，全年总出货量3.9亿，同比增长60%。  
        低压电器、工控提高营销能力  
        公司在低压电器方向，主要针对产品的齐配率、销售渠道和队伍建设和完善，以及主要标杆客户的市场运作。2017年公司在能源、房地产、工控及新能源领域取得突破，全年发货量4.35亿，同比增长13%；工控产品发货4.19亿，同比增长21.6%。公司将电子模块、基础元器件、低压电器、工业继电器系列产品划入"大工控家族"，从单一销售向为客户提供整体解决方案转变，提高销售能力。  
        积极研发新产品，继续"扩大门类"  
        公司各部门积极开发新产品，连接器、电子真空辅助泵完成鉴定并实现市场"零"突破，时间继电器、氧传感器、灭弧室等实现量产；工控模块、速动开关、功率旁路开关等新产品开发顺利，2017年公司新品销售8.3亿，同比增长51%。  
        传统继电器稳定增长  
        公司功率继电器下游家电行业超预期繁荣，且公司不断开发新产品、开拓新市场，在新领域突破新客户。全年功率继电器累计发货24.1亿元，同比增长28%。电力继电器南网及海外市场需求持续升温，但受国网、澳网采招下降影响，公全球业务仍下降1%；2017年公司电力继电器累计发货12.39亿。信号继电器发货2.46亿，平稳增长16%。  
        投资建议：公司传统功率继电器18年将随着下游市场恢复稳定增长，低压电器、工控产品及汽车电子新产品正处于推广期，未来1-2年有望释放业绩。维持公司盈利预测不变，预计2018-2020年公司实现净利润8.88亿、10.58亿、12.73亿，同比增长25%、21%、18%；EPS  1.67元、1.99元、2.39元，对应P/E  25倍、21倍、18倍，维持"买入"评级。  
        风险提示：或存在下游市场景气度波动风险，新产品推广不达预期风险。