财通证券-贵州茅台-600519-全年业绩如期而至，2018年仍将稳健增长-180327

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        事件：公司发布2017  年年报，报告期内实现营业总收入610.63  亿元，同比上升52.07%；归母净利润270.79  亿元，同比上升61.97%。较此前公布的业绩预告高出4  个百分点左右。
        茅台酒增速超预期，期待2018  年稳健增长。报告期内，茅台酒收入523.94  亿元，同比增长42.71%。2017  年实现茅台酒系列销量30,205.52  吨，同比增长31.80%。自2018  年初，茅台酒价格平均上调18%左右，且目前市场需求并未降温，缺货情况仍然普遍存在，制约茅台业绩的因素仍然是产能而不是需求。因此，一季报业绩有望迎来旺季开门红，全年业绩也有望实现稳健增长。
        系列酒表现亮眼，未来重点发力王子酒系列。报告期内，系列酒收入57.74  亿元，同比增长171.53%。2017  年实现系列酒销量29,902.84  吨，同比增长113.19%。近期茅台王子酒（戊戌狗年）上市，茅台总经理李保芳表示应将王子酒上升到茅台集团层面，凸显王子酒在系列酒中的重要性。2018  年茅台酱香系列酒将重点打造茅台王子酒+金王子+酱香经典三款核心产品。公司将集中资源推动王子酒系列进军次高端市场，未来有望继续高速增长。
        供给仍受产能制约，2018  年白酒龙头稳定增长。根据尼尔森数据，高端白酒2017  年销售增速为37.3%，远高于整体白酒8.5%的增速。而2018  年白酒行业仍将延续头部竞争的时代，产业话语权急速向上游靠拢，具有强渠道把控能力的高端次高端酒企具有博弈优势。从供给方面来看，由于基酒存量并未显著提升，2018  年茅台供给或仍紧俏，而年初迄今需求端并未明显降温。我们认为，今年有望是茅台价格的稳定期，渠道与批价的管控会是今年公司的重点，2018  年增速相对确定。另外，良性的控价政策也能够促使明后两年茅台酒及系列酒实现稳定增长。
        盈利预测与投资建议
        结合近期动销情况，我们小幅调整盈利预测：2018-2020  年EPS为29.12  元、35.34  元、41.71  元，对应PE  为24.5  倍、20.2  倍、17.1  倍。调高至“买入”评级，上调目标价至786.2  元。
        风险提示:白酒行业政策性风险；市场需求变化风险。