光大证券-中国通号-3969.HK-高铁和城轨地铁进入通车高峰，饱满订单支撑稳健增长-180331

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        ◆利润略低于预期，分红大幅增加
        中国通号2017  年实现营业收入344.3  亿人民币，同比增长17.1%，符合预期；实现归母净利润33.1  亿人民币，同比增长8.5%，略低于预期；每股收益0.38  元人民币。综合毛利率为24.4%，同比下降0.9  个百分点；净利润率为10.2%，同比下降0.7  个百分点，主要由于低利润率的工程总承包收入占比增加。公司2017  年派发末期股息每股0.15  元人民币，同比大幅增长50%，分红比例接近40%，股息率上升至接近5%。
        ◆订单维持强劲增长
        公司2017  年新签订单607.3  亿人民币，同比增长22.7%。其中铁路领域新签合同173.2  亿人民币，同比增长9.8%；城轨地铁领域新签合同109.1亿人民币，同比大幅增长40.6%；海外业务领域新签合同27.0  亿人民币，同比下降2.5%；工程总承包和其他业务领域新签合同298.0  亿人民币，同比增长28.6%。公司2012-2017  年新签订单分别为91.2  亿、220.4  亿、304.2亿、378.2  亿、494.8  亿、607.3  亿，呈逐年上升趋势。
        ◆高速铁路和城市轨道交通市场进入通车高峰期
        国内高速铁路和城市轨道交通市场都已进入通车高峰期，我们预计2018-2020  年高速铁路年均通车里程将达到4000  公里，较2017  年的2200公里大幅增长；预计2018-2020  年全国城市轨道交通年均通车里程将达到1000  公里，2020  年全国轨道交通总里程将达到8000  公里，较2017  年5000公里的总里程增长60%。中国通号作为国内铁路和城市轨道交通信号控制系统领域的绝对龙头，将直接受益于该市场的高速成长。
        ◆维持“买入”评级
        根据年度业绩情况，我们小幅下调公司收入预测，预计2018-2020  年收入分别为420.6  亿、493.6  亿、566.8  亿人民币；小幅下调净利润预测，预计公司2018-2020  年净利润分别为41.1  亿、49.6  亿、58.3  亿人民币，对应EPS  分别为0.47  元、0.56  元、0.66  元人民币。维持公司目标价7.20  港元不变，对应2018  年12  倍PE，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：铁路建设进展不达预期、城市轨道交通产品降价、海外市场拓展不顺