西南证券-世联行-002285-迭代延伸、千帆隐现-180331

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        投资要点
        事件：公司发布年报，2017年实现营业收入  82.1亿（+31.0%），实现归属于上市公司股东的净利润10.1  亿（+34.4%），加权ROE  为21.9%，相比2016年提升了2.4  个百分点。
        新业务收入大幅增长，净利润首破10  亿。公司收入大幅增长，主要是因为互联网+业务（占营业收入之比为29.2%）收入同比增长61.8%、金融服务（占营业收入之比为9.0%）收入同比增长62.3%、公寓等资产服务业务（占营业收入之比为10.3%）收入同比增长68.8%等所致。
        巩固整合线上线下优势，互联网+业务不断迭代。公司的互联网+业务通过建立综合平台，整合营销渠道，打通线上线下，收取团购服务费获取购房团优惠等方式，向开发商、渠道和购房者提供相关服务。该业务与公司的代理销售业务相互融合和促进，进一步巩固和发扬公司在新房销售领域地推团队的优势，与代理销售额的增速回落表现出不同的高增长趋势。截止到2017  年末，互联网+业务完成了186  个城市的布局，新增三四线城市81  个，合作项目累计超过1,000个，累计链接超过23,000  家供应商，实现了从链接营销资源平台到营销总包平台的转变。
        金融服务影响力大幅提升。世联金融在严格的监管环境和调控政策下，不断升级和创新，目前形成了26  项产品，在大数据风控、反欺诈及决策引擎建设等方面取得了关键进展，行业影响力不断提升。2017  年公司放贷额达到114.9  亿，增长高达280.8%，收入7.3  亿，同比增长62.3%。截止报告期末金融服务贷款余额49.5  亿，同比增长了317.7%。
        长租公寓业务进入集中式第一梯队。长租公寓市场是目前国家政策鼓励和引领的重要领域。公司的“世联红璞公寓”以集中式公寓为主要体现，产品标准在2017  年升级到2.0，在广州、武汉、杭州、郑州、西安等地不断落地。截止到报告期末，公司签约数突破10  万间，在管运营房间约3.5  万间，平均出租率81%。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.61  元、0.75  元、0.90  元，未来三年归母净利润将保持22%的复合增长率。给予公司2018  年22  倍估值，对应目标价13.42  元，维持“买入”评级。
        风险提示：代理销售增速回落加快、金融业务面临去杠杆压力等。