西南证券-海利尔-603639-第四季度业绩超预期，未来值得期待-180401

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        投资要点
        业绩总结：公司2017  年实现营业收入  15.89  亿元，同比增长  54.98%；实现归母净利润2.86  亿元，同比增长95.58%；EPS  2.43  元。第四季度公司实现营业收入4.39  亿元，归母净利润0.95  亿元。
        两大因素推动第四季度业绩超预期高增长。农业生产的季节性决定了农药制剂的生产和销售具有明显季节性，除广东、广西、云南部分地区和海南外，农药制剂的需求旺季一般为每年的3  至9  月份，因此公司产品的生产和销售上也呈现了相应的季节性特点。一般每年3  至6  月为公司制剂产品生产和发货的集中期，7  至11  月逐渐进入生产和销售淡季，年末至次年2  月，通常为冬储生产和备货期。公司农药制剂产品各年度上半年的营业收入占全年营业收入的比例平均在70%左右。根据生产周期，农药原药生产销售淡旺季一般比制剂有所提前；此外，由于公司原药产品出口金额较大，面对的进口国市场需求的季节性往往各不相同，与国内农药需求的季节性也有所不同，进而影响公司原药业务总体的季节性波动情况。总体上看第二季度和第三季度是公司原药业务的经营旺季。2017  年第四季度的收入和利润均大大超过我们和市场的预期。超预期的原因我们认为有两个：（1）海外需求复苏，公司海外业务收入占比从2016  年的23.83%提升至2017  年的33.55%，海外业务收入2017  年同比增长140.48%。（2）产品价格处于历史高位，而产品出货量维持正常水平，因此2017  年农药原药及中间体业务收入增长52.81%，毛利率提升10.64  个百分比。
        未来成长看吡唑醚菌酯等项目。公司布局吡唑醚菌酯、水性化制剂等项目，我们预计这些项目将会对公司未来几年的增长奠定良好基础。吡唑醚菌酯原药是巴斯夫1993  年研发的广谱甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂，位列巴斯夫十大畅销产品之首，目前全球销售规模排名第五，专利期已于2015  年6  月到期。2016  年全球折百用量0.6  万吨，近两年在中国市场用量快速增长，最主要应用于大豆和谷物。公司吡唑醚菌酯项目已于2017  年第四季度开始试生产，目前领先于国内其他公开的规划产能。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为2.83  元、3.12  元、3.42  元，未来三年归母净利润将保持13%的复合增长率。我们看好公司未来吡唑醚菌酯等新产品投产，看好未来前景，维持56  元的目标价，上调投资评级至“买入”。
        风险提示：原材料价格或大幅波动风险，吡虫啉、啶虫脒价格下滑风险。