民生证券-晨鸣纸业-000488-2017年年报点评：业绩快速增长，自有浆凸显成本优势-180328

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        一、事件概述
        3  月27  日晚，公司发布2017  年年报。报告期内，公司实现营业收入298.52  亿元，同比增长30.32%；实现归属于上市公司股东的净利润37.69  亿元，同比增长88.60%；实现基本每股收益1.70  元。利润分配方案为向全体股东每10  股派发现金6  元（含税）并转增5  股。
        二、分析与判断
        业绩快速增长受益于造纸行业持续景气
        全年公司营收同比增长30%，归母净利润同比增长38%；分季度看，Q4  营收、归母净利润分别同比增长25%、138%。公司业绩快速增长受益于造纸行业持续景气。根据卓创数据，原材料国内木浆17  年均价同比上涨1309  元/吨至5608元/吨，但终端纸价提升幅度更大，白卡纸全年均价上涨1711  元/吨至6343  元/吨，双胶纸全年均价上涨1186  元/吨至6535  元/吨，双铜纸全年均价上涨1684元/吨至6838  元/吨，公司整体受益于纸品涨价。
        纸浆自给率高带来成本端优势
        公司林浆纸一体化程度较高，截至2017  年9  月底，公司自制浆产能为332.40万吨/年，同期自制浆产量为209.49  万吨，自给率达到69.16%。在木浆涨幅较大的背景下，较高的木浆自给率带来成本端优势。受益于终端纸价上涨及较强的成本控制能力，2017  年公司毛利率提升2.83pct  至33.91%。同时费用也得到有效控制，期间费用率下降0.19pct  至19.13%，净利率进一步提升3.76pct  至12.59%，盈利水平达到近年最高。
        新项目逐步投产有望增厚公司业绩
        矿业方面，海鸣矿业菱镁矿项目一期已于2018  年1  月份成功投运。造纸方面，公司寿光本埠40  万吨化学木浆项目有望在2018  年投产，黄冈晨鸣林浆纸一体化项目（30  万吨木浆）预计将在2018  年6  月完工，达到试生产状态，公司纸浆自给率有望上升，成本端优势得到巩固。此外，寿光美伦51  万吨高档文化纸项目有望在2018  年7  月投产，新产能逐步投放有望增厚公司业绩。
        三、盈利预测与投资建议
        我们认为公司作为造纸龙头有望继续受益于环保趋严所带来的行业供需格局的改善，在建项目未来投产为公司造纸业务发展提供动力，预计公司2018、2019、2020  年能够实现基本每股收益2.24、2.57、2.93  元，对应2018、2019、2020  年PE分别为8X、7X、6X。维持公司“强烈推荐”评级。
        四、风险提示
        1、原材料价格大幅波动；2、终端纸价下跌；3、新项目投产不及预期