西南证券-苏泊尔-002032-小家电+炊具龙头，业绩稳健增长-180331

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        投资要点
        事件：公司发布  2017  年年报，实现营收  141.9  亿元，同比增长  18.8%，实现归母净利润13.1  亿元，同比增长21.4%。Q4  单季度实现营收36.9  亿元，同比增长18.5%，实现归母净利润4.1  亿元，同比增长22.6%。
        内外销稳健增长，营收表现良好。报告期内公司营收稳健增长。其中内销收入102  亿元，同比增长21.1%，受益于公司大力开拓三四级市场及建设线上渠道，线上线下均保持高速增长。外销收入39.8  亿元，同比增长13.2%，其中对SEB全年销售35.2  亿元，同比增长18.6%，外销占比近九成，SEB  订单转移的增加仍是公司外销收入的主要驱动力。
        原材料价格提升叠加外汇因素，盈利能力略微下滑。2016  年以来，大宗原材料价格持续上涨，公司通过连续推出市场热点新品积极应对，如2017  年下半年推出的珐琅铸铁锅和WOW  系列保温杯。报告期内公司内销毛利率34.1%，同比下降0.78pp。在人民币大幅升值的背景下，公司外销盈利能力下滑，外销毛利率17.88%，同比下降2.19pp，同时财务费用较去年增加2131  万元，同比增长99.4%，得益于管理效率提升，公司管理费用率和销售费用率合计同比下降0.55pp。在多重因素叠加影响下，公司净利率维持9.22%，同比下降0.27pp。
        背靠SEB，多品类+高端化稳步推进。依托大股东SEB  在厨房电器领域领先的产品设计及制造技术，公司陆续开拓了厨卫电器和环境家居电器领域，迈出向全品类发展的步伐，如引入来自SEB  的V  锋和NanoCaptur  甲醛分解专利技术，推出业界领先的吸尘器和空气净化器。同时利用大股东SEB  收购德国高端厨具公司WMF  的契机，公司从SEB  引入德国家居用品第一品牌WMF，结合之前引入的KRUPS  和LAGOSTINA  品牌，苏泊尔在高端炊具及小家电的品牌布局已经基本完成。高端品牌业务将成为未来苏泊尔发展的重要增长引擎。
        盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20  年EPS  分别为1.94/2.32/2.73  元。参考小家电板块一致预期，考虑公司拥有较强的品牌力，同时得到SEB  大力支持，内外销将持续增长，给予公司2018  年25  倍估值，对应目标价48.5  元，维持“增持”评级。
        风险提示：原材料价格波动的风险，新品推广或不及预期。