天风证券-唐山港-601000-煤炭吞吐量带动业绩增长，雄安主题潜在受益标的-180401

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        事件：公司披露  2017  年年报，实现营业收入  76.12  亿元，同比增加  16.61%；实现归母净利润  14.63  亿元，同比增长  11.3%；扣非后净利润为  15.39  亿元，同比增长15.04%。每  10  股派发现金股利  0.8  元，同时每  10  股派送  3  股。
        受益供给侧改革，港口吞吐量增长  6.8%。2017  年我国经济面改善，国内  GDP  达到82.7  万亿元，同比增长  6.9%。进出口金额为  27.79  万亿人民币，同比增长  14.2%。2017  年公司实现货物吞吐量  2.19  亿吨，同比增长  6.8%；其中矿石吞吐量为  1.13亿吨，同比增长  0.4%；煤炭吞吐量为  0.69  亿吨，同比增长  19.6%；钢材吞吐量为0.17  亿吨，同比增长  1.2%；其他货物吞吐量为  0.2  亿吨，同比增长  10.1%。矿石和煤炭依旧是公司主要货种，但煤炭占比有所提升。
        营收大幅增长，毛利率小幅下滑，投资收益成为亮点。收入端：商品销售收入增长带动主营收入水平上升。1）2017  年装卸堆存业务收入占比  54.3%，实现收入41.25亿元，同比增长  7.2%，带动主营业务收入增长  13.85%；2）商品销售业务收入占比26.7%，收入为  20.28  亿元，同比增加  45.7%，致使主营业务收入增加  31.72%。成本端：主营成本大幅上升。1）2017  年装卸堆存业务成本占比  42.3%，为  23.16  亿元，同比增长  17%，使得营业成本增长  17.13%；2）商品销售业务成本占比  36.6%，为  20.02  亿元，同比增长  46%，致使营业成本增长  32.09%。毛利率小幅下滑：毛利润增长  1.9%至  21.27  亿元，同时毛利率为  28.0%，下降  9.3pcts，有一定下滑。财务费用大幅下降，投资收益锦上添花。1）公司在  16  年陆续偿还银行借款以及兑付超短期融资券后，本期财务费用下降至  0.47  亿元，同比下降  41.8%，“三费”水平较16  年同期上升  17.7%至  4.83  亿元；2）公司投资收益  2.14  亿元，同比增长  381.1%，其中，1.9  亿元来自于唐港铁路有限责任公司上半年投资收益、唐山曹妃甸实业港务有限公司  2016  年分红。
        2018年展望：1）《河北省海洋主体功能区规划》出台，文件中提到限制开发乐亭（京唐）、优先曹妃甸港区。同时至  2020  年，以秦皇岛港、唐山港和黄骅港为核心，打造河北省现代综合性港口集群，港口整合大势所趋；2）唐山区域内成熟度的钢铁产业集群以及水铁联运的优势使得其将成为雄安新区基建的潜在供应者，唐山港作为区域内重要矿石进口和钢材装卸港口将率先受益。
        投资建议：主题方面，当前雄安新区成立满一年，规划在前基建跟上，唐山港或将成为雄安主题的受益标的。我们预计  2018-2020  年公司营业收入为  83.31、90.53、97.39  亿元，净利润分别为  15.87、17.90  与  20.28  亿元，考虑到环渤海区域中港口还未整合，港口间价格尚存在竞争，EPS  小幅下调为  18-19  年  0.35、0.39  元（原为0.41、0.45  元），并新增  20  年预测  0.44  元，当前股价对应  PE  分别为  13.99X，12.4X，10.95X。考虑到  A  股港口公司  18  年平均估值  21.9  倍，唐山港  PE  处于低位，向下有安全边际，向上有弹性，维持公司评级至“买入”评级。
        风险提示：中国经济发展缓慢，环保政策收紧，区域竞争加剧。