西南证券-同仁堂-600085-2017年年报点评：全年业绩增长稳定，海外渠道继续拓展-180401

《西南证券-同仁堂-600085-2017年年报点评：全年业绩增长稳定，海外渠道继续拓展-180401（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-同仁堂-600085-2017年年报点评：全年业绩增长稳定，海外渠道继续拓展-180401（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件：公司2017  年营业收入、扣非净利润分别约为133.8  亿元、10  亿元，同比增速分别约为10.6%、9.8%；2017Q4  营业收入、扣非净利润分别约为35.9亿元、1.9  亿元，同比增速分别约为12.5%、16.5%。
        全年业绩增长稳定，海外渠道继续拓展。2017  年公司营业收入约为134  亿元，同比增长10.6%；其中医药工业收入约为81.6  亿元，同比增速约为8.8%；医药商业收入约为67.6  亿元，同比增速约为17%，期间内公司自有零售药店达到700  家，数量增加超过22%；由于公司部分产品通过子公司药店销售，故工业与商业之间存在着内部抵消。从参控公司角度看，同仁堂科技收入、净利润分别约为50  亿元、9.7  亿元，同比增速分别约为7.7%、14%，期间内业绩增长稳定，产品结构继续优化，且同仁堂国药对其贡献继续增加；同仁堂国药收入、净利润分别约为11  亿元、4.4  亿元，同比增速分别约为7.7%、15.9%，其零售终端数量增加到80  家（其中香港新增2  家，非香港地区增加11  家），拉动产品销量增长。从产品角度看，心脑血管领域收入约为23.5  亿元，同比增速约为9%；补益类约为15.9  亿元，同比下降约为1.3%，但其毛利率提升约为3.7%，收入下降对利润影响有限，预计二线品种牛黄上清丸、柏子养心丸等增速或超过15%，安宫牛黄丸增速预计10%左右，同仁堂大活络丹及牛黄清心丸增速约为5%-10%。2017  年公司扣非净利润约为10  亿元，同比增速约为9.8%，增速提升约5  个百分点，具体分析如下：1）公司毛利率约为46.2%，提升约0.2  个百分点。其中医药工业毛利率为30.8%下降约0.8  个百分点、医药商业约为25.2%提升约1.7  个百分点；2）期间费用率约为28.8%，整体维持稳定。从单季度来看，Q4  营业收入、扣非净利润分别约为35.9  亿元、1.9  亿元，同比增速分别约为12.5%、16.5%，均高于全年水平，主要为单季度销售力度加大所致，且费用控制加强。我们预计2018  年收入及净利润增速或超过10%。
        品牌中药龙头企业，长期看好公司发展。1）政策受益明显，国企改革值得期待。a、《中医药法》正式实施后，首批经典名方落地预期强烈，公司储备的经典名方或迎来价值重估，将明显提升公司产品线价值；b、国企改革预期强烈，或启动员工激励与资产注入，预期将加速公司成长；2）消费升级利好，多渠道拓展促进销量增长。a、居民收入水平提升带动保健类消费，品牌中药治未病属性较强且深入人心，受消费升级影响销量将迎来增长。b、通过自建与合作等模式，加快布局零售药店、电商渠道等提升品牌壁垒，将拉动二线潜力产品增长；3）海外市场增长潜力较大。同仁堂国药对香港市场及海外市场继续拓展，将带动其业绩快速增长。
        盈利预测及评级。我们预计2018-2020  年每股收益为0.83  元、0.95  元、1.08元（原预测2018-2019  年每股收益为0.85  元、0.97  元，调整原因为业务毛利率变化），对应PE  分别为42  倍、36  倍、32  倍。公司产品储备丰富，海外业务拓展顺利，存在国企改革等潜在的股价催化剂，维持“增持”评级。
        风险提示。原材料价格波动风险，产品销售或不达预期风险，新产能释放或慢于预期，汇率波动风险。