民生证券-启明星辰-002439-2017年年报点评：营收延后仍具高增长基础，全方面安全市场良好-180328

《民生证券-启明星辰-002439-2017年年报点评：营收延后仍具高增长基础，全方面安全市场良好-180328（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-启明星辰-002439-2017年年报点评：营收延后仍具高增长基础，全方面安全市场良好-180328（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        一、事件概述
        启明星辰3  月27  日晚发布2017  年年报，全年实现营收22.8  亿，同比增长18.2%，净利润4.5  亿，同比增长70.4%，扣非净利润3.2  亿，同比增长29.5%。公司拟每10股派发现金红利0.50  元（含税），送红股0  股（含税），不以公积金转增股份。
        二、分析与判断
        业绩符合预期，订单阶段性延后，或存在预期差机会
        公司整体业绩符合业绩快报结果。营收22.8  亿的成绩相比年初制定的经营目标24  亿略有下调，预计主要受到政府事项影响，下半年订单获取和确认产生延后。实际营收增速18%，符合信息安全行业平均增速。我们预计2017  年12  月至2018一季度开始，政府类订单将陆续恢复，2018  年全年军工类订单有望大幅回升，整体增量或将在2018  年得到全面体现。
        安全服务增长快速，产品与运营结合或成长期趋势
        业务板块方面，安全网关和安全检测在基数较高的前提下仍保持10~15%的平稳增长。数据安全与平台、安全服务与工具板块分别增长30  %和26%，是发展最快的两个细分板块。前者源于用户对公司数据安全、大数据平台、高端安全管理等新业务需求的提升；后者是公司加大投入的方向，未来将有望进一步提升服务类营收的占比，实行产品与运营相结合的模式。新模式对拓展营收领域、提升差异化竞争力有明显的积极作用。
        人力与材料成本提升，整体毛利率略降但仍处较高水平
        公司信息安全业务综合毛利率同比下降1.77  个百分点至65.1%，仍处于行业较高水平。分析主要原因为人力和材料成本上升，分别同比增长32.3%和24.1%，均超过营收增速。考虑影响因素包括行业新晋竞争者（如360  企业安全）带来企业客户方面一定程度的竞争压力和硬件材料涨价等。考虑人员流动具有阶段性以及硬件材料波动具有周期性，2018  年两方面因素有望缓和。
        SaaS  化安全渗透中小企业市场，差异化服务或助力份额提升
        研发投入的一个重点是SaaS  安全服务形态的云子可信云产品。据公告国内中小企业的数量将突破5000  万家，占全国所有企业的  98%  以上。云子可信将安全产品转化为SaaS  形态，以按需服务模式交付给广大的中小企业，从而提供终端管理、软件管理、上网行为管控、随身WiFi  管控、杀毒、补丁管理等业务。公司政府类客户占比较高，企业市场将成为下一个重要战地。回归软件本质的SaaS  化形态降低用户门槛，提升产品化和模块化水平，在保证利润空间的前提下助力有效拓展中小企业市场。
        行业景气度提升，长期增速保持30%可期
        公司提出2018  年经营目标为业绩增长约30%。参考IDC  数据，信息安全行业增速超过20%，公司是行业龙头，长期增速目标实现把握较大。同时考虑成都等智慧城市安全运营中心的陆续建成和投入运营，在政府类客户的优势将更进一步。另外，近期中美潜在贸易战等事件也有望成为政府加大网安投入、推进自主可控的一个借力点。
        工业互联网催化工控安全景气度提升
        2018年2月24日工信部发布《国家制造强国建设领导小组关于设立工业互联网专项工作组的通知》，加大推动工业互联网产业发展。工控安全是工业互联网重要组成部分。公司工控漏洞扫描、工控异常检测等产品与服务有望借助政策东风成为新的增长点。
        三、盈利预测与投资建议
        预计2018~2020年EPS为0.67、0.88和1.12元，对应当前股价PE为38X、29X和23X。根据Wind数据，信息安全行业按2018年预测增速计算估值为42X，公司多项产品市占率居行业前列，未来几年业绩快速增长，预计到2019年估值为29倍，低于行业水平，维持公司"强烈推荐"评级。
        四、风险提示
        信息安全投入占比不及预期；竞争格局恶化。